信用債：投資保護加強 監管協同加速

1）上周信用債震盪。上周信用債走勢分化，AAA級企業債收益率平均上行2BP，AA級企業債收益率平均下行1BP，城投債收益率平均上行1BP。

2）投資人保護機制加強。媒體報道稱協會將推《投資人保護條款范例》，明確母弱子強等七大類風險事件，設置交叉保護條款等四大類基本投資人保護條款，並通過事先約定處理程序和各方權責提高債券持有人會議效力。投資人保護機制有望加強，利於防范道德風險，降低信用風險事件引發市場大幅調整的概率。

3）城投再融資無憂。網傳交易商協會放寬債券發行門檻，對於城投平台，放寬省會和計劃單列市下屬區縣平台發債，由於僅放寬了省會級區縣，這些平台本來就不差錢，且交易所將收緊類平台融資，故城投的新增供給有限，但可能會從交易所轉向銀行間。放松募集資金用途並取消禁發期意味着可借新還舊，整體而言，城投再融資政策趨寬，償債不確定性降低，利差有望繼續縮窄。

4）監管協同加速。協會放寬城投和地產債，交易所則收緊了類平台和地產企業融資，一松一緊後交易所和銀行間發行條件將趨於平衡。供給總量影響不大，但結構可能變化，銀行間和公募品種發行量趨升。網傳央行將邀請證監會稽查執法機構對債券市場違法違規行為實施跨市場執法，加上發行門檻等方面趨同，銀行間和交易所債市監管協同有望加速。