中儲股份：國改轉型打開空間 買入評級

■中儲股份(600787,股吧)公布1H2016業績：上半年實現營業收入64.12億元，同比減少24.16%，實現歸屬上市公司股東凈利潤4.10億元，同比增加6.4%，實現扣非後歸屬上市公司凈利潤5154.42萬元，同比增加153.37%。

■貿易縮減導致收入下降，業務調整促使毛利上升。受大宗商品市場持續低迷影響，公司上半年貿易業務收入49.7億下降28.8%；物流業務收入13.2億元，同降2.2%，但其中倉儲業務同比大增68.2%、配送業務同比47.0%，顯示出良好勢頭。得益於公司業務結構調整，公司上半年實現毛利3.82億元，毛利率5.96%較去年同期高出2個百分點。

■土地拆遷及交儲補償成利潤來源：公司上半年收到天津北辰區5宗土地拆遷及河東區土地交儲轉讓補償4.7億元，占凈利潤的114.35%。考慮公司原持有工業用地隨城市擴張已位於城市中心，具備向商業用地轉型的潛能，未來有望繼續通過政府收儲、商業開發等方式變現。

■聯手普洛斯，向高端倉儲、物流及供應鏈業務邁進：在傳統大宗物流需求向下、現代高附加值產業物流需求增長的背景之下，物流發展也逐步由傳統物流向一體化、供應鏈物流階段轉變。公司順應行業大勢，15年引入國際物流地產開發巨頭普洛斯成為第二大股東，以助推中儲傳統倉儲向現代物流倉儲方向轉型，半年報顯示二者正就合資公司事宜進行磋商，擬投資全新的物流基地項目。

■背靠中國誠通，國企改革打開想象空間：公司實控人中國誠通控股集團作為本次國有資本投資運營公司試點企業，由「管經營」變為「管資本」，有望進一步推進公司市場化經營；同時誠通旗下擁有非常豐富的倉儲土地資源和完善的物流網絡，我們看好中儲股份作為集團物流板塊內唯一的A股平台，在未來的資本運作中進一步獲益。

■投資建議：我們預計公司2016年-2018年的收入增速分別為-22.5%、6.9%、10.0%，凈利潤增速分別為7.6%、-13.1%、10.0%，考慮到公司引入普洛斯戰略合作，實際控人誠通集團作為國改試點企業，具備轉型和國改雙重預期，維持買入-A投資評級，6個月目標價為9.6元，相當於16年29倍市盈率。

■風險提示：產業升級低於預期；國改資產注入低於預期。

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