雪浪環境：危廢處置潛力無限 買入評級

投資邏輯：

垃圾焚燒煙氣凈化龍頭，進軍危廢轉型綜合服務運營商：公司是國內最早進入垃圾焚燒領域的企業，經過十余年的發展，已成為了垃圾焚燒發電領域和鋼鐵冶金領域煙氣凈化與灰渣處理的龍頭企業。公司秉承「內生式增長+外延式發展」的發展模式，利用地域優勢進軍長三角危廢處置行業，從單一的設備制造集成商逐步向環保綜合服務運營商轉型。

垃圾焚燒行業持續高景氣，公司迎來黃金業績釋放期：我國垃圾焚燒率比發達國家有很大提升空間，一線城市項目大型化、中型項目三四線城市下沉成為趨勢，未來三五年行業持續高景氣，下游煙氣凈化與灰渣處理受益明顯。

16年執行的新排放標准更加凸顯公司多年打造的技術核心優勢，豐富的項目經驗和突出的市場品牌保證公司訂單充沛。各種利好推動公司迎來業績釋放期，2015年垃圾焚燒收入大增45.03%，預計16-18年繼續保持高增速。

危廢處置業務外延式擴張實現長三角布局，新的增長點可期：公司從2014年收購無錫工廢起逐漸通過外延式投資策略納入匯豐天佑、上海長盈、宜興凌霞等危廢處置公司，加上新設立的雪浪康威，在長三角形成了頗具優勢的危廢產業布局，目前危廢處置能力超過10萬噸/年，未來2-3年內持續為公司貢獻收入。公司的外延式擴張道路具有一定持續性，危廢處置業務將與已有的煙氣凈化與灰渣處理業務產生協同效應，進一步拉動公司的增長。

新業務拓展提升盈利能力，非公開發行緩解財務壓力：2015年公司危廢處置的毛利率達52.55%，拉動整體毛利率上升至33.94%。未來隨着公司繼續擴張危廢處置業務，整體毛利率有望突破40%。公司在從環保設備制造向環保項目運營領域的擴張過程中需要大量流動資金，債務問題首當其沖，目前進行中的非公開發行將募集不超過4億元用於償還銀行借款和補充流動資金，穩健財務，公司有望持續提升盈利能力。

投資建議我們看好垃圾焚燒行業的高景氣，公司在垃圾焚燒煙氣凈化領域的龍頭優勢，長三角危廢處置的增長潛力。預計公司16-18年EPS為0.71、1.12和1.59元，當前股價對應16-18年PE分別為53倍、34倍和24倍。對標可比公司，公司股價被低估，業績彈性較大，首次覆蓋給予「買入」評級。

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