恆生指數公司：精明版國企指數

恆生指數自1969年推出以來一直是香港股票市場的指標，為全球投資者廣泛提供投資港股之參考。隨着香港股票市場不斷發展，自青島啤酒以首只國企H股模式於1993年來港上市後，越來越多H股來港掛牌。恆生中國企業指數（「國企指數」）於1994年開始編算，其選股范圍正是所有的H股。經過20多年的發展，國企指數已成為港股市場的重要指標之一。

透過香港市場投資大型中國企業已成為國際資金一大投資趨勢和投資內地公司的重要渠道，而國企指數的期貨、衍生產品及交易所買賣基金(ETF)等，在香港本地市場的活躍度與恆生指數的相關產品亦不分上下。截至本年7月底止，國企指數40只成份股總市值達39,334億港元，占在香港主板上市210只H股總市值的80%，而國企指數成份股的成交額則約占整體市場的29%，足見國企指數在香港有着非常重要的代表性。

從滬港通開通後，香港及國際投資者可透過滬股通投資中國內地A股，由於一些AH公司會同時以A股及H股形式於中國內地及香港上市，因而引起市場對A股與 H股差價之關注。恆生中國企業精明指數（「國企精明指數」）於2015年6月推出，與國企指數有着相同的成份股公司，再加以按AH股差價選股的策略，藉此令指數有更佳的長遠表現。當中的指數成份股公司與國企指數完全相同，而截至本年7月底40間成份股公司中其中30間都是同時在AH兩地上市的公司，對於這30間公司我們可以選擇持有AH兩邊股價相對便宜的一邊，並當折溢價發生變化時，適時轉換實現套利。目前國企精明指數包含1只A股及39只H股，分別約占指數比重的1%及99%。

究竟上述的AH股轉換套利機制，可以帶來多少額外的潛在回報呢? 同一成份股公司經過兩次轉換後，所持有的股份數量會較第一次轉換前的數量為多。2016年的例子有安徽海螺水泥(600585,股吧)，其股份先於2016年2月以大概1.06的AH價格比(A股較H股高6%)由A股轉為H股，再於2016年5月以約0.97的AH價格比(A股較H股低3%)由H股轉回A股，一來一回持有的H股多了9%。

國企精明指數由開始編算至今，共有26家公司股份經歷過來回轉換，其中交通銀行、農業銀行(601288,股吧)、工商銀行和中興通訊更先後出現了4次的來回轉換。而轉換帶來的額外股份最高達到65%(交通銀行)而最低的也有11%(中國國航)，平均約為35%。這些轉換可為指數長遠帶來較單單持有H股或A股有更佳的表現。

綜上所述，國企精明指數有三項價值。第一，藉AH股差價的變化及連續兩次轉換，增加持有同一家公司的A股或H股數量，藉此為指數帶來額外回報。第二，由於指數設計同時持有A股及H股，而兩者於不同時間可能有不同表現，所以國企精明指數有機會於不同時間受惠於A股或H股較佳的表現。第三，由於指數會以較低價格購入股票，股息率相對國企指數為高。

基於以上特色，國企精明指數對投資期較長的投資者，諸如退休人士及保險基金等，更有參考價值。

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