中國國航：運力內遷主動提效 增持評級

事件評論客公里收入跌幅三大航中最小，毛利率水平小幅提升。上半年，公司客運收入同比增長5.34%，旅客周轉量同比增長10.14%，整體來看客公里收入同比下降4.36%，其中國內線同比上升0.31%，國際線同比約下降12.45%。公司客公里收入在三大航中下降幅度最小。國際油價自3月開始觸底反彈，但同比去年仍舊降幅較大，最終wti均價同比下降25.4%，國內航油出廠均價同比下降30.7%，公司航油成本同比下降19.34%至97.27億，較去年節約成本約23億。最終，公司毛利率水平提升1.56個百分點至23.1%，實現毛利123.64億。

Q2匯損侵蝕業績。單季度來看，Q2業績同環比大幅下降主要因為人民幣/美元匯率較3月底大幅貶值2.63%。匯兌損失使得Q2財務費用增長至26.74億，同比增加22.23億，環比增加20.57億。最終，公司上半年匯兌損失為16.98億，較去年大幅增加15.75億。截至6月底，預計人民幣/美元匯率每貶值1%，凈利潤損失4.83億。

應對歐洲暴恐，積極轉調運力。上半年公司運力擴張，共引進客機23架，凈增12架，可用座公里同比增加10.21%。針對歐洲暴恐等因素帶來的沖擊，及時調減國際遠程低收益航班，轉增寬體機在國內主力市場的投放。最終，整體客座率同比微幅下降0.05個百分點至79.82%。

直銷比例提升。公司持續擴大機票直銷比例，上半年公司直銷占比同比提升10.4個百分點至37.4%。最終，公司銷售費用率同比下降1.17個百分點至5.33%。

維持「增持」評級。考慮到：1）油價下半年大概率維持低位；2）代理費取消，銷售費用大幅減少；3）公司美元債務比例下降，美元敏感性有所降低，我們預計公司16-18年的EPS為0.68元、0.80元/股和0.87元，維持「增持」評級。

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