地方債置換助推政府加槓杆 積極財政不唯有基建

和訊網消息 目前貨幣擴張似乎走到了盡頭，主要國家財政赤字率也一路攀升，政府加槓杆有心無力，全球宏觀政策正在陷入前所未有的需求管理困局。不過中國地方債務置換已經釋放了政府再加槓杆的空間，同時也唯有政府部門可以承接企業部門槓杆率的下降，積極財政政策仍是必須的政策選項。

負利率的潘多拉盒子被打開之後，或在長期埋下一枚隨時會引爆的炸彈，而輿論也將討論的重點都指向財政政策。然而目前主要國家財政赤字率一路攀升，政府加槓杆有心無力。相比而言，中國是全球為數不多的仍然具備積極財政政策空間的國家。

實際上，中國政府部門的槓杆率處於溫和水平，而且槓杆騰挪術中，唯有政府部門可以承接企業部門槓杆率的下降。華創證券研究所宏觀策略部主管牛播坤表示，積極財政政策仍是必須的政策選項。另外，關於普遍擔憂的地方債務問題和中長期社保缺口問題，地方債務置換已經釋放了政府再加槓杆的空間，而養老金和醫保的中長期缺口不應束縛短期財政政策取向。

牛播坤認為，如果考慮全口徑赤字率，中國財政政策不可謂不積極。然而，就實際效果而言，較高的財政收支增速差尚未迎來經濟回暖，偏重基建投資的支出結構進一步抑制了財政的寬松效應，且宏觀稅負仍處於高位，似乎難言積極，因此積極財政亟待方向性調整。

值得注意的是，回顧上世紀90年代的積極財政政策，可以發現，積極財政不唯有基建。從1996年5月多次降息降准後，貨幣政策空間狹小且收效甚微，1998年起財政政策轉向積極，擴大財政舉債規模和財政支出。梳理1998-2003年的財政政策，從支出投向看，不僅是在基礎設施領域打破瓶頸，更加注重對人力、技術等長期資本和要素的投入，構建社會安全網，與改革形成合力。

對於改革語境下的政府槓杆應加在哪兒？牛播坤稱，財稅改革自身就是結構改革的重點，隨着營改增重塑中央和地方財政關系，應盡快啟動中央和地方事權財權更大程度調整。積極財政政策應着眼於為當前的結構性改革創造條件，從需求管理更多轉向長期供給要素投入。

適度需求管理在托底經濟、以時間換空間中應關注效率改進，切實降低宏觀稅負，實際上，中央已出台一系列措施以降低實體經濟企業成本，但從宏觀稅負來看依舊處於高位。目前減稅政策主要限於營改增，預計年減稅額5000億，但在總量減稅的同時還應注重結構化效應，避免部分企業、尤其是中小企業稅負不減反增。更多分擔戶籍改革、國企改革的成本。加大教育科技關鍵要素的長期投入，提升全要素生產率。