美聯儲大規模購債扭曲債市運作 買股定買債？

專欄作家伊馬仕撰文指出，當美股及美債價格徘徊於歷史高位，全球主要央行為求刺激經濟，不惜長期實施超低利率政策，投資者必須面對的一個抉擇是，把資金投放於股票市場還是債市呢？又如何比較股票相對債券的吸引力高低？這篇文章具有一定的借鑒意義。

參考「美聯儲模型」的相對估值指標，比較標普500指數的盈利收益率與美國10年期國庫債券孳息率（Bond Equity Earnings Yield Ratio；BEER），1980年至2002年7月，美國10年期國庫債券孳息率（綠線）一直高於標普500指數的盈利收益率（紅線），反映債息較股票回報吸引。

2003年以前，債息與股票回報往往像搖搖板般，要是美股走高，估值偏貴，投資者便轉投債市尋回報；反之，債息走低（債價偏高），投資者又會重投股市懷抱。故此，股票回報與債息的比率（藍線）每隔一段時間就會重返平衡點（1：1水平）。

然而，自2002年8月起，美股回報持續高於債息回報，尤其2009年起愈走愈高。無疑，美聯儲大規模購債行動，扭曲了債市運作；但亦可解讀為縱然美股屢創新高，但相對於美債而言，美股估值依然偏低。如若美債沒有修正的話，美股甚或再闖新高。

注：盈利收益率：計算每投資1元於股票所產生的回報；如市盈率為20倍，那盈利收益率即等於5%（1/20）。（文章來源：hkej）