華東醫藥：業績穩定增長 買入評級

事件：公司2016年上半年實現營業收入122.44億元，同比增長17.91%，歸母凈利潤8.23億元，同比增長23.48%。從單季來看，2016Q2實現營業收入60.78億元，同比增17.51%，實現歸母凈利潤3.88億元，同比增20.35%。

工業增速基本符合預期，穩定增長有保障。1）2016年上半年工業實現收入29.75億元，同比增長21.81%，毛利率85.2%，提升了0.74個百分點，增速基本符合預期；2）重點品種百令膠囊增速約為22-23%，上半年由於老廠區產能飽和未能實現更高增速，隨着7月份下沙新廠區的投產，預計百令膠囊全年增速在25%以上；3）阿卡波糖上半年收入增速約為30%，基本保持穩定狀態，作為國內治療Ⅱ型糖尿病的一線用藥，進入2012年新版基藥目錄後，深耕基層市場，公司近兩年增加銷售人員主要加大對基層布局，不斷擴展基層銷售及市場覆蓋率，銷售穩定增長有保障；4）免疫抑制劑條線整體增速約為20%，其中環孢素增速約為10%，他克莫司增速在30%以上，嗎替麥考酚酯增速在20%以上；5）泮托拉唑收入增速受招標降價影響略有下滑，約為16%。公司整體工業增速基本符合預期。

商業收入增速有所回升，毛利率提升。1）公司商業板塊上半年實現收入92.56億元，同比增長16.73%，收入增速回升，毛利率7.46%，毛利率提升了0.43個百分點；2）公司未來重點迎接「兩票制」等醫改新政策的實施，針對浙江省新推出「三流合一」政策，做好對應的藥械集中采購新平台對接工作。「三流合一」實施以後，公司回款周期將縮短為一個月，將有效提高公司資金利用效率。

公司未來看點在於：1）兩大股東以67.31元/股的價格35億元大比例參與公司定增，後續外延擴張預期較為強烈；2）超級抗生素達托霉素將開始實現收入，2014年全球銷售額超過14億美元，預計公司未來收入可達5億元人民幣；3）甲磺酸伊馬替尼片、邁華替尼、磺達肝癸鈉等在研品種有望陸續獲批。

盈利預測與估值。預計公司2016-2018年EPS分別為2.85元、3.69元、4.82元，對應PE分別為24倍、19倍、14倍。我們認為：公司核心產品市場競爭力強，後續產品梯隊豐富，且有一定的外延預期，當前價格具有安全邊際，維持「買入」評級。

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