中國「新經濟」成投資新寵 資產配置不宜過度

摩根大通私人銀行北亞區投資管理主管張家智撰文指出，長期以來，中國的國內生產總值（GDP）增速一直是市場議論的熱點。雖然經濟的增長水平非常重要，但我們認為增長的構成同樣值得關注。這篇文章具有一定的借鑒意義。

中國的服務業產值目前已超過農業和制造業產值的總和；而且，服務業的增速持續超過制造業。正是基於這些發展趨勢，有人得出了中國「新經濟」正在崛起這一結論。而中國「新經濟」現已成為投資界的新寵。

然而，用以辨別「新中國」和「舊中國」市場的分析模型並不十分穩當。服務業中也包括房地產和銀行業等「舊經濟」元素。盡管中國經濟在從出口或投資拉動型向內需拉動型增長模式轉變的過程中取得了長足的進展，但我們始終認為以非制造業采購經理指數和制造業采購經理指數（PMI）來界定「新經濟」和「舊經濟」有欠周全。

長期以來，投資界一直在努力尋求一個能夠證明「新經濟」切實存在的可靠替代指標。盡管來自坊間的證據是充分且詳實的，但微觀資料並不能代替宏觀研究。

IT股跑贏電訊金融

新推出的萬事達卡財新中國新經濟指數（NEI）是首個能夠反映中國「新經濟」狀況的可靠指標。該指數按月發布，采用大資料分析追蹤9個「新經濟」板塊對整體經濟活動的貢獻變化。這9個板塊包括節能與環保、信息科技與信息服務、生物醫藥、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車、高新技術服務與研發、金融服務與法律服務。

萬事達卡財新中國新經濟指數不僅能夠從宏觀的高度反映「舊經濟」與「新經濟」之間的平衡的結構性變化，而且還能夠更深入地分析推動中國「新經濟」整體，以及新經濟板塊和產業內部變化的資本、勞動力和科技投入。

此外，在勞動力市場方面，萬事達卡財新中國新經濟指數還揭示了中國人口的流動性及各地區的差異。與此同時，也為關注中國的分析人士和投資者提供了一個具有高度的時效性和實用價值的研究工具，並且首次以嚴謹、可靠、具體的證據，證明了中國確實存在一個可供投資的「新經濟」。

MSCI中國指數中的「新經濟」板塊（包括信息科技、醫療保健和可選消費）在過去10年里大幅跑贏「舊經濟」板塊（包括金融、必需消費品、公用事業、材料、電訊運營和能源）。信息科技股整體跑贏電訊營商逾21倍，跑贏金融股逾8倍。

資產配置不宜過度

對於一直關注中國股市的人而言，這個結果並不令人感到意外。股價表現最終反映的是管理層創造股本回報率的能力，而股本回報率取決於盈利增長。中國也不例外。「新經濟」與「舊經濟」在此方面的差距可謂天壤之別。

不僅如此，投資者逐漸傾向給予中國「新經濟」更低的風險溢價。這一區別化對待已反映在股價表現的差異中。例如，我們發現中國IT股與美國IT股的風險溢價差距在過去四年里不斷縮小，這一趨勢具有一定的合理性。正如我們之前多次提到的，中國的後發優勢使其能夠在一些前沿科技板塊上，尤其是在這些科技的應用領域（如無線移動金融交易，相對於信用卡）超越發達經濟體，實現跨越式的發展。

需要提醒投資者注意的是：在風險溢價普遍下降的環境下──不論是美國聯儲局的利率政策還是增長差異所導致──中國「舊經濟」仍有可能受到投機者尋求「價值」和補漲行情的推動而暫時跑贏。水漲船高，即使是質地較差的品種也會受益。目前的市場可能正處於這樣的狀態。

長期來看，我們認為中國「新經濟」有望持續跑贏。雖然我們認為有時候戰術性超配中國貝塔股不失為一種可取的短期策略，但作為長期投資者和資產配置者，這一策略不宜過度、過久地使用。（文章來源：hkej）