未來我國理財規模仍將延續較快增長趨勢

中信證券

理財規模呈現高增長態勢

2015年，理財規模增長迅速，理財產品資金余額突破20萬億元大關，年末達23.5萬億元，較2014年末增長56.46%，高於2014年末同比47.11%的增速。理財市場的變化是資金存量博弈和轉移的結果，受股市大幅震盪影響，2015年下半年大量資金由股市回流到固定收益市場，對銀行理財的需求也隨之擴大，下半年銀行理財的增長幅度明顯快於上半年。

從其投資者構成來看，個人客戶仍是理財產品最主要的投資群體，體現出儲蓄存款理財化的趨勢；其次便是機構客戶，機構客戶投資理財產品余額達7.2萬億元，在中債登的統計口徑中，非銀金融機構和公司合計為機構專屬類。

其中，銀行同業理財增速大幅提升，較2014年年末增速超過500%。2015年央行多次降准並通過其他貨幣政策工具釋放流動性，而對於缺乏資產配置實力的中小銀行來說，充裕的流動性使得“資產荒”更為明顯，使得其對於資產配置能力較強的銀行同業理財產品需求強烈；其次，機構客戶投資理財產品的規模在2015年也有提升，經濟增速下滑導致公司尋求更高的投資回報渠道、以閒置資金認購理財產品的動力增強。

需要說明的是，一般銀行理財按銷售對象分為個人、公司、同業三類，同業包括銀行和其他金融機構，如證券、基金、信托、財務公司等；而在中債登的統計口徑中，銀行單列一類，非銀金融機構和公司合計為機構專屬類。接下來，我們將着重對個人理財、公司/企業理財和銀行同業理財進行分析。

支撐未來理財規模增長的三大因素分析

1.個人理財市場。

2015年底理財產品的投資者構成情況顯示，一般個人客戶仍是理財產品市場第一大投資主體，占比達49.53%。一般個人客戶理財余額一直保持較高速增長，2015年各季度增速均在20%以上，而在2015年下半年更是增長迅速，到年底一度達到30%的增速。

我國理財市場自2010年開始迅速發展，市場的認可度不斷提升，對存款的分流作用也愈發明顯。在2015年下半年股市大幅震盪及隨後的信用風險暴露之後，投資者風險偏好回落，對於銀行理財的需求上升。在利率市場化深化進程和貨幣寬松、利率下行的背景之下，雖然理財市場收益率也有一定回落，但存款基准利率在經歷5次下調之後，存款利率降幅更大，銀行理財對存款的收益率差反而走到高位，銀行理財仍有較大吸引力；個人客戶理財余額占住戶存款比重，一直處於波動上升的趨勢，到2015年末達21.32%，從存款往理財轉移這個趨勢看，仍有增長空間；然而我們將住戶存款拆分之後，觀察個人客戶理財余額占活期存款的比重，在經歷了2015年下半年較快的增長之後，達到了57.38%，即個人客戶活期存款已“搬家”過半。

綜上所有分析來看，個人客戶投資理財市場還將維持增長，但由於活期存款已“搬家”過半，股份行存款理財化進程較快，雖然四大行目前個人理財規模占比相對較低，但是由於當前面臨着資產荒和信用風險加大的交織，四大行擴張理財的主動性並不會很強，加之基數效應，預計個人理財規模未來增長幅度有限，增速將不會再維持如此高速。

2.公司/企業理財市場。

機構購買理財產品的熱情也異常高漲，成為繼個人客戶之後理財市場的第二大投資主體。目前，更多上市公司認購更大額度的理財產品，一方面是由於經濟增速下滑，實體企業的投資回報率降低，部分公司為了尋求更高的投資回報，認購理財產品的動力增強；另一方面，在利率不斷下行的過程中，資質較好的上市公司融資成本也較低，不乏存在部分上市公司將融資募集的資金投向理財產品等投資工具，以獲得一個更高的收益回報。

從2016年一季度數據來看，上市公司整體凈利潤情況變好，一季度上市公司認購理財產品額度1386.12億元，同比增長23.5%。進入二季度至今，上市公司認購理財產品余額為1083.3億元，預計二季度會低於2015年二季度1460.01億元的認購額度。一季度上市公司認購理財產品額度較快增長，主要得益於一季度信貸的大量投放。二季度則情況完全不同，隨着償債壓力上升，融資卻反而減少，企業也就沒有那麼多富余資金來認購理財產品。從二季度情況來看，之前寬松的信貸環境和理財認購額的高增速將不可持續。

所以，下半年企業將資金從實體投向理財以尋求更高回報的動力將進一步減弱，預計企業購買理財的規模不會有太大的增長，或許維持在2015年水平上下浮動。

3.同業理財市場。

2014年末到2015年末，銀行同業理財增長2.5萬億元，一般個人客戶增長2.69萬億元，兩者幾乎相差無幾，然而兩者2014年末基數分別為0.49萬億元、4.44萬億元，同業理財同比增速達512.24%。同業理財爆發式增長的背後，首先是整體流動性較為充裕的市場環境下大量資金尋找出水口，同時與監管機構對於同業業務的監管態度和政策方向密切相關。

從驅動因素看，為了降低融資成本、緩解資金緊張的局面，央行在2015年采取了寬松的貨幣政策，多次降准降息給市場注入流動性，銀行手中流動性充裕、資金充足，整體資金處於供過於求狀況，大量資金急需尋找出水口。

同業理財規模的增長也與政策環境密切相關。盡管沒有明文規定，但根據監管部門的非書面指導，不鼓勵銀行理財資金購買銀行理財，即購買銀行同業理財應是銀行自營資金，計在銀行同業投資項下。根據21世紀經濟報道，去年已有銀行突破該做法，在銀行同業理財的買方中，有多少是銀行理財資金，難以估算。並且，根據銀監會8號文，銀行理財投資非標資產，上限額度取銀行上年度總資產4%和銀行理財余額的35%的孰低者。如果同業理財的基礎資產里有非標，銀行買過來放進自己的理財資產池，穿透之後，可能非標的比例就要超標了，銀行理財買理財暗藏着巨大的風險。我們認為，同業理財在接下來半年仍將有較大幅度增長，但由於基數效應和監管趨嚴的可能性，增速將有所下降。

預計2016年理財規模將延續增長趨勢，但增速會回落至23%-24%左右，預計到2016年底，理財資金余額將在29萬億元左右，絕對規模增量約5.5萬億元左右，主要增長來源於個人理財和銀行同業理財市場。

(執筆:黃文濤、鄭凌怡)