中國平安：個險增長引領行業 買入評級

■個險繼續強勁增長，預計2016年新業務價值增速將超過40%。2016年上半年，中國平安壽險業務規模保費同比增長26%，壽險業務新業務價值240.17億元，同比增長42.7%。

個險營銷員數量達到105萬，較2015年底增長20.2%，帶動個險業務同比增長26.4%，個險業務占比達到94%，個險業務占比創新高，預計2016年新業務價值增速將超過40%。

■產險業務增速趨緩，業務質量保持穩健。2016年上半年，中國平安實現產險保費收入837.85億元，同比增長2.9%，市場占有率達18.1%。其中，車險實現保費收入706.95億元，同比增長14.1%。綜合成本率為95.3%，與2015年相比保持穩定。預計全年產險保費增速將保持在2.5%至3%，綜合成本率將繼續保持在95%左右。

■投資規模穩步增長，凈投資收益率相對穩定。截至2016上半年，中國平安保險資金投資組合規模約1.8萬億元，較年初增長約5%。在宏觀經濟下行以及權益市場波動等不利因素的影響下，2016年上半年，中國平安實現保險資金總投資收益380.28億元，同比下降51.4%，總投資收益率為4.4%，但凈投資收益率維持在5.7%，好於預期，預計2016年公司總投資收益率維持在4.5%至5%。

■利率下行對業績造成壓力，但利好凈資產。受到2015年多次降息的影響，預計750日10年期中債國債收益率在2016年將下降約25bps，公司將下調准備金折現率假設，根據公司2015年數據測算，折現率每減少10bps，公司凈利潤將減少約67億元，預計公司將通過上調合理溢價部分的假設來減小折現率下降的幅度。公司大類資產配臵中債券占比超過47%，其中計入可供出售金融資產科目的占比約為16%，債券利率下降將會提升債券資產的公允價值，並帶動凈資產上升。

■平安銀行(000001,股吧)業績增長穩定，不良態勢趨緩。2016年上半年平安銀行實現營業收入同比增長17.59%，凈利潤實現同比增長6.1%。成本收入比28.80%，同比下降3.42個百分點，投入產出效率持續優化。凈利差2.67%、凈息差2.79%，分別同比提升0.1和0.08個百分點；不良貸款率1.56%，撥備覆蓋率160.82%，表現好於預期。平安銀行將繼續推動業務模式轉型，業績增長維持多元驅動，下半年業績表現仍值得期待。

■信托繼續優化業務結構。平安信托持續推進業務結構轉型，事務管理類規模占比增加到51.8%，投資類規模下降到24.7%，融資類規模下降到23.5%。2016年上半年信托資產管理規模6437.66億元，較年初增長15.3%，凈利潤8.98億元。

■客戶遷徙效應持續加強。2016年上半年，平安核心金融公司的個人客戶總量達到1.2億，上半年新增客戶1,773萬，同比增長37.1%；637萬互聯網用戶轉化為新客戶，占上半年新增客戶總量的35.9%，集團內各子公司新增客戶中的43.0%來自客戶遷徙。公司移動端累計用戶量1.82億，較年初增長70.2%。

■投資建議：買入-A投資評級，預計2016年-2018年EPS分別為3.34元、3.78元和4.77元，6個月目標價50元。

■風險提示：銀行不良大幅增長；宏觀大幅下行；投資收益大幅減少。

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