五洲交通：凈利潤同比倍增 增持評級

事件評論回歸高速主業，凈利潤同比倍增。由於公司2016年起退出礦業、停止大宗商品貿易，上半年營業收入同比下降53.47%，低利潤率的貿易業務完全退出，帶動公司總體毛利率大幅回升35.65個百分點至74.19%。

最終，公司上半年歸屬於凈利潤同比上升110%至1.45億。

折舊系數下調抵消鐵路分流影響，公路業務利潤穩健輸出。因南寧至百色、南寧至廣州動車開通對車流量形成分流，上半年通行費用收入同比下降15.96%。不過，公司於2016年4月將壇百高速的折舊系數從22.75元/輛調整為17.84元/輛，營業成本同比下降19.4%，抵消了分流影響。最終，公路業務毛利率維持在77%，實現毛利4億。

剝離虧損業務減虧，費用率下降增厚利潤。2015年，公司完成了3家虧損公司股權的轉讓——處置了廣西堂漢鋅銦股份有限公司67%、南丹縣南星銻業有限責任公司100%、廣西五洲國通投資有限公司51%的股權，三家公司的虧損不再納入2016年報表合並范圍。隨着非公路核心主業的剝離，公司管理費用和財務費用同比分別下降66%和31%，期間費用方面貢獻了約1.3億的利潤增量。

維持「增持」評級。五洲交通未來的看點在於：1）回歸高速主營，主業扭虧，未來凈利潤逐步回歸到3.5億以上規模；2）大股東交投集團的股份增持給予了公司清晰的安全邊際（今年5月4.82元價格增持，增持計劃尚未完成）；3）跨境電商平台的搭建成型，新恆基公司的海潤項目落實；4）廣西自貿區的獲批推動公司物流業務發展。我們預計，公司2016-2018年的EPS分別為0.23元、0.38元和0.44元，對應PE分別為24倍、15倍和13倍，維持「增持」評級。

風險提示：公路收費政策發生重大變化，貿易業務減值計提超出預期 【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】