好想你：好百結合是最大看點 推薦評級

事項：

好想你公布16年中報，1H16實現營收4.4億，同比降24.2%；歸母凈利0.15億，同比降58.8%；扣非凈利虧損0.34億；每股收益0.10元。測算2Q16收入1.6億，同比降15.5%；歸母凈利虧損300萬，每股收益-0.02元。

平安觀點：

2Q16收入略低於預期，凈利符合我們之前預測。2Q16凈利虧損300萬，主要來自於毛利率下降11.5pct，以及期間費用率提升8.1pct。

好想你渠道調整影響銷量，百草味保持快速增長。好想你(002582,股吧)2Q16收入降15.5%，主要源於渠道調整影響：一是16年公司商超戰略收縮，集中少數資源投入強勢市場，導致1H16商超渠道收入降56%；二是全面升級專賣店，調整時期難以上量，估計1H16專賣店收入略下滑。公司公告與安徽什伯互聯成立合資公司，未來將由外部機構來專門負責商超銷售，自身專注於產品生產及專賣店、電商渠道銷售。百草味延續此前較快增速，1H16收入11億，同比增90%以上，預計全年有望實現收入22億。

毛利率大幅下降、費用率走高是2Q16虧損主因。2Q16公司毛利率38.0%，同比降11.5pct，主因在於，一是5萬噸紅棗及深加工項目投產，轉固折舊增加；二是商務禮品占比下降，產品結構降級；2Q16銷售、管理費用率分別提3.2pct、4.1pct，渠道升級調整、新品推廣是主要原因。往全年看毛利率仍可能同比走低，渠道仍在轉型，費用投放持續增加，盈利難有顯著改善，預計16年凈利7百萬，同比扭虧。

產品逐步滲透，好百合作已經開始。二者均有產品滲透到對方渠道體系中：百草味選擇好想你以棗夾核桃為代表的核心產品進入自己體系；好想你也選擇百草味產品進入生活家渠道。百草味16年計劃完成棗類產品銷售收入9500萬，估計占比約4%，我們預計三年內這一比例有望升至10%。

中長期來看，二者資源、供應鏈融合，優勢互補，協同效應將更加明顯。

盈利預測與估值：下調16年收入預測，上調費用假設，下調16-18年EPS約50%、63%、65%，預計16-18年實現每股收益0.05、0.09、0.13元，同比分別扭虧、增84%、45%，預計16年好想你收入9.2億，百草味收入23億。考慮到二者均為業內龍頭，品牌、渠道均有明顯優勢，合作將產生較好協同效應，維持「推薦」投資評級。

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