柳州醫藥：產業鏈延伸 買入評級

事件：公司2016年上半年營業收入、扣非凈利潤分別為36.83億元、1.47億元，同比增長分別為17.20%、50.45%；2016年Q2營業收入、歸母凈利潤分別為18.76億元、0.83億元，同比增長12.75%、40.76%。

核心業務穩健增長，財務費用減少明顯。1）上半年公司醫院批發業務營收34億元，占比92.3%，同比增長16.87%，公司打造供應鏈延伸項目，升級醫院合作模式，批發業務發展穩定；2）零售業務方面上半年貢獻營收2.79億元，同比增長20.86%，主要系處方藥和DTP藥店銷售占比增加；3）上半年公司財務費用減少2411萬元，系公司定增募資16.5億元，部分用於償還銀行貸款所致。

借力供應鏈延伸，深入醫療機構合作。1）公司着力打造供應鏈延伸服務，擬在廣西15-20家三甲醫院和30-50家二甲醫院實施供應鏈延伸項目，目前已與區內17家醫療機構簽訂供應鏈延伸服務戰略合作協議；2）隨着醫院供應鏈延伸服務項目的推進，公司與醫療機構的各項合作逐步深入，關系更加緊密，使公司的議價能力得到提高；3）與醫療服務機構的良好關系又將促使更多上游客戶與公司建立密切合作關系，保障公司經營品種的齊全和藥械供應的穩定充足。

DTP藥房發展迅速，連鎖藥店合理布局。1）控股子公司柳州桂中大藥房於2015年成立DTP事業部，着重推廣DTP業務並在醫院內部及周邊開設便民藥店，同時打造網上藥店業務，全終端布局承接處方藥外流；2）加快區域DTP藥店布局，新增來賓、貴港、梧州等區，當前DTP藥店數量已達15家，並計劃逐步將原有設立在醫療機構附近的傳統藥店納入DTP藥店體系發展，通過在醫院內部及周邊開設便民藥房的形式，滿足醫院病人的個性化用藥和自費藥品需求。

新業務落地，全產業鏈延伸。1）布局上游制藥業務，仙茱中藥已投入運作，是公司首家進入生產領域的子公司；2）公司還與廣西醫科大學制藥廠共同設立廣西醫大仙晟生物制藥有限公司，未來將有進一步向生產領域延伸的預期；3）我們認為公司進行縱向、橫向全產業鏈延伸將豐富公司產品線，後續有望借助其供應鏈平台快速放量，盈利能力將提升。

盈利預測與投資建議。預計公司16-18年EPS分別為2.14元、2.76元、3.56元（原預測為1.84元、2.33元、2.86元，調高原因系公司財務費用大幅下降，盈利能力增強），對應PE分別為40倍、31倍、24倍。我們看好供應鏈延伸業務為公司帶來的醫院配送份額增量，DTP業務在處方外流趨勢下發展空間巨大，中藥飲片等新業務亦處於放量前期，維持「買入」評級。

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