2016年第二季度債券市場回顧與三季度展望

聯合資信： 2016年第二季度債券市場回顧與三季度展望

債券市場環境

1、信息披露要求進一步明確，規范公司債發行行為

為進一步規范公開發行公司債券的發行人信息披露行為，證監會於2016年5月13日發布了《公開發行證券的公司信息披露內容與格式准則第39號——公司債券半年度報告的內容與格式》以及《關於公開發行公司債券的上市公司半年度報告披露的補充規定》，明確公司債半年度報告的內容與格式，並加強資信評級機構定期和不定期跟蹤評級情況的披露要求。公司債發行人及中介機構信息披露內容和規則得到進一步細化，公司債的合規化管理有所加強。上交所5月起積極推動與證監局、地方政府部門簽署《公司債券業務合作備忘錄》有關工作，加強與地方政府合作，形成監管合力，共同監測、管理債券市場風險，初步構建了多方參與的公司債券監管合作框架，有助於推動地方企業發行公司債券，加大債券市場對實體經濟直接融資的貢獻。

2、優惠政策相繼出台，助力綠色債券發展

3月和4月，上交所、深交所相繼發布《關於開展綠色公司債券試點的通知》和《關於開展綠色公司債券業務試點的通知》，明確將開展綠色公司債券的試點，同時鼓勵政府相關部門和地方政府出台更多優惠政策，共同發展綠色債券市場。4月13日，中證協下屬的中證機構間報價系統（簡稱「報價系統」）就試點開展綠色債券有關事項發布通知稱，支持綠色債券發行人利用募集資金優化債務結構，鼓勵開展綠色債券品種創新，設立綠色債券申報受理及審核綠色通道，提高綠色債券的發行、轉讓工作效率等。4月15日，中債-中國綠色債券指數和中債-中國綠色債券精選指數試發布，這兩個指數由中央國債登記結算有限責任公司（下稱「中債登」）和中節能咨詢有限公司（下稱「中節能咨詢」）合作編制，為國內首批發布的綠色債券指數。4月協合風電投資有限公司成功在交易商協會注冊國內首單綠色債務融資工具，成為國內首單發行綠色債券的非金融企業；隨後首單綠色公司債券（G16嘉化1）、綠色企業債券（16京汽綠色債01）成功發行。2016年前五個月銀行間和交易所申請獲批綠色債券超千億元，綠色債券的發展進入提速階段。

3、加速銀行間債券市場開放，豐富銀行間債券市場參與主體

央行4月14日發布《境外央行類機構進入中國銀行(601988,股吧)間債券市場業務流程》和《境外央行類機構進入中國銀行間外匯市場業務流程》，規定境外央行類機構可以投資的交易品種包括債券現券、債券回購、債券借貸、債券遠期以及利率互換、遠期利率協議等其他經中國人民銀行許可的交易，無額度限制，實行備案制管理，資金可以自由匯出，有利於推進人民幣國際化。5月27日，央行上海總部、國家外匯管理局等相關單位相繼發布關於境外機構投資者投資銀行間債券市場的細則，明確了對境外機構投資者備案管理、外匯管理、聯網和開戶操作的具體內容，銀行間債市對境外投資者開放再進一步。6月21日，中國外匯交易中心（下稱交易中心）發布了關於修訂《銀行間市場同業存單發行交易規程》的公告，在同業存單投資人范圍中增加了「境外金融機構及央行認可的其他機構」，意味着同業存單對境外機構投資人開放了投資權限，銀行間市場對外開放更進一步。6月，發改委試點海外發債，要求試點企業適當控制海外分支機構和子公司發行外債，鼓勵其境內母公司直接發行外債，推進國際債券市場的擴容。此外，5月6日，央行發布〔2016〕第8號公告，住房公積金、養老金、慈善基金被首次明確作為獨立非法人機構投資者參與銀行間市場，而銀行理財產品在銀行間市場的開戶范圍也從16家上市銀行大幅擴展至全部銀行，銀行間債券市場合格機構投資者進一步擴容。上述政策從境內、外兩個方面加速銀行間債券市場開放，豐富銀行間債券市場參與主體，完善投資者結構，有助於增加銀行間債券市場的活躍度以及市場對銀行間債券的需求，推動銀行間債券市場債券發行量增長。

4、違約事件密集發生，風險仍待釋放

本季度，債券市場違約事件頻繁發生，違約常態化的趨勢愈發明顯，違約債券既包含煤炭、鋼鐵等產能過剩行業的主體發生首次違約，如東北特鋼、春和集團、華昱能源等；還包含去年已經發生違約的主體的其他存續債券，如「11天威MTN1」、「13山水MTN1」等，2016年上半年違約數量已超過2015年全年。在供給側改革背景下，產能過剩行業的部分企業風險仍待釋放，預計違約事件的發生仍將保持較高頻率。

未來走勢預測

在我國經濟處於「新常態」的背景下，政府將繼續實施積極的財政政策和穩健並靈活適度的貨幣政策，為經濟平穩運行托底。預計下半年，消費穩增長作用將進一步凸顯，基礎設施建設投資仍將是穩定投資增長的主要動力，出口短期內增長空間有限，全年GDP增速在6.7%左右。在經濟增長方式轉型的大背景下，為保障去產能、去槓杆的經濟結構改革，央行將更多運用逆回購、MLF、SLF等靈活、定向的貨幣政策工具，但降准的可能性仍然存在。此外，美元加息的推遲在一定程度上緩解了人民幣貶值和資本外流壓力，有助於資金面的穩定。預計2016年下半年銀行間資金面仍將處於合理充裕的狀態。

從下半年債券市場來看，我們預計會有以下幾個趨勢：

第一，2016年上半年地方債發行大幅增長，完成了全年上限的60%以上，下半年新增地方債發行限額為2858.17億元，置換債上限17936.84億元，發行規模將明顯少於上半年。

第二，公司債信息披露規則不斷細化，業務發展不斷規范，上半年公司債的發行同比實現大幅增長，在違約事件邊際效應減弱的背景下，預計公司債券的發行有望保持平穩增長。

第三，綠色債券相關政策相繼落地，綠色債券的發展呈現提速的態勢，預計下半年綠色債券市場仍有一定的發展空間。

第四，國際化發展方面，隨着投資者范圍的不斷豐富，人民幣國際化程度加深，在全球低利率的背景下，海外金融機構對中國市場的配置需求正在加大，熊貓債發行和境內企業海外發債也有望升溫，債券市場的國際化發展將更進一步。

第五，2016年以來，債券市場違約風險持續升溫，債券違約發生明顯提速。投資者的態度較為謹慎，風險偏好傾向於較高信用等級債券，信用級別較低的發行人發行債券可能會受到一定抑制。在信用風險逐漸暴露的背景下，監管層正考慮推出對沖信用風險的工具——信用違約互換（CDS）和信用聯結票據（CLN），以緩沖違約風險。

整體來看，下半年積極財政政策將繼續施行，穩健的貨幣政策有望為銀行間債券市場提供適度寬松的資金面。在債市各項支持政策的推動下，債券市場總體上仍有望保持增長的態勢。

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