德晟觀察：天量資金涌入債市 投資者需警惕泡沫化風險

【財經點評】

1. 深港通獲批 資本市場雙向開放翻開新篇章

李克強總理在8月16日的國務院常務會議上明確表示，「深港通相關准備工作已基本就緒，國務院已批准《深港通實施方案》。同一日，中國證監會與香港證監會共同簽署深港通《聯合公告》。深港通總額度取消，北向每日額度130億元人民幣，深港通每日南向額度105億元人民幣。滬港通總額度取消，於此公告之日起即時生效。

點評：滬港通於2014年11月17日正式開通以來，總體運行平穩有序，為啟動深港通提供了基礎和條件。深港通是內地與香港市場互聯互通機制的成功延伸和完善，讓兩地市場的投資者可以通過安全可靠的渠道，在熟悉的環境下投資對方的市場，為兩地投資者帶來更多的投資機遇。深港通下的港股通的股票范圍是恆生綜合大型股指數的成份股、恆生綜合中型股指數的成份股、市值50億元港幣及以上的恆生綜合小型股指數的成份股，以及香港聯合交易所上市的A+H股公司股票。但是，深股通開通初期，通過深股通買賣創業板股票的投資者僅限於香港相關規則所界定的機構專業投資者，待解決相關監管事項後，其他投資者可以通過深股通買賣創業板股票。

2. 天量資金涌入債市 投資者需警惕泡沫化風險

4月末以來國內債券市場新一輪井噴式上漲，令許多債券資深人士的眼鏡跌破一地。不談類似國債期貨5年期品種超3%的大幅拉漲究竟是否合理，僅從漲速來看，在短短3個多月內相當於「0.25%的降息幅度連續降息12次」的上漲，顯示出天量資金持續不斷地涌入債券市場。雖然當前實體經濟下行壓力不減，政府與企業都樂見於市場無風險利率與社會融資成本的降低，但債券資產價格急速飆漲背後，仍然有一定程度的泡沫化風險。

點評：今年以來，由於債券市場相較於往年出現了更多的違約案例，且個別後續違約解決方案沒有合理地考慮保護債券持有人的利益，債券市場整體風險偏好和投資風格持續向利率債和中高資質的信用債轉移。在此期間，包括一些監管部門降低信用債質押折算率、收緊商業銀行理財資金投向等新規，也在客觀上加速了這一進程。目前來看，絕大多數的投資機構仍然傾向於回避產能過剩行業等主業經營和財務狀況較差的發債企業。近幾個月以來利率債市場的逼空式上漲，與各類投資者購買力持續釋放、大量機構加槓杆行為的盛行密不可分。值得注意的是，這種持續加槓杆單邊做多、甚至博弈央行保持貨幣寬松的行為，其自身在很大程度上為債券市場的平穩運行積累了大量風險。「早買早收益」、「早買收益率更高」，類似這樣的債券配置和交易思路盛行，也同樣在一定程度上扭曲了相關債券真正合理的價格。對比去年A股市場持續加大槓杆、不斷單邊做多引發的市場大跌，在前期市場漲幅已經非常大的背景下，相關投資者也需要關注市場可能累積的泡沫化風險，從而做到防患於未然。

3. 5190家企業新三板上市以來零成交 分層仍未解流動性難題

8月16日新三板整體成交2.45億，甚至不足滬深A股一家企業的成交量，按照8667家掛牌企業來計算的話，一家企業平均的成交量僅為2.82萬元。5190家掛牌企業至今從沒有有過交易，占比達到59.9%，處於「僵屍」狀態。

點評：至2016年6月27日以來，新三板市場正式對掛牌公司實施分層管理，至今即將滿兩個月，成交量低迷依然是困擾新三板的難題。新三板流動性不足，主要是因為沒有明確的退出機制，二級市場估值嚴重失衡，導致做市商資金有限。新三板目前已經進入2016半年報集中披露季，截至8月16日，已有1984家掛牌公司發布了2016半年度報告。整體來看，有1208家公司的凈利潤同比出現正收益，預喜公司占比為60.9%。雖然看上去「很美」，但新三板企業業績分化嚴重，有448家公司上半年處於虧損狀態，占比達到了22.5%。有8家掛牌企業上半年的營業收入為零，分別是東芯通信、賽普特、仁會生物、國力通、耐諾邦、榮輝礦業、春秋園林和中鈺醫療。其中仁會生物、耐諾邦和賽普特已經是第二年營業總收入為零。