防范金融風險 或將推房地產差別化信貸政策

有評論指出，預計未來將加強信貸結構調整；8月5日，央行發布了今年2季度《中國貨幣政策執行報告》（下文簡稱報告）。截至今年6月末，金融機構本外貸款余額106.7萬億人民幣，按年增長13%，這對上半年經濟增長貢獻較大。這篇文章具有一定具有一定的借鑒意義。

但從信貸結構來看，信貸主要投向基建和居民按揭，按揭與地產價格「順周期」性增強，延緩了「金融周期」下半場的調整時間，信貸錯配延續。考慮到目前制造業擴大投資的意願很低，加上銀行風險偏好的急劇下降，我們預計，信貸資源仍傾向於國有企業，制造業中小企業融資難問題，短期內若要改善還須配合較多配套措施，須密切觀察信貸結構調整政策的效果。

推差異化調控政策

或將推行房地產差別化信貸政策；重點防范信用風險：報告中強調「進一步強化房地產市場區域差異化調控，對不實施限購措施的城市下調個人住房貸款最低首付款比例，清理房地產場外配資」。

我們預計，下半年房地產去庫存仍是重要任務，但同時要防范資產風險，差別化的房地產信貸政策將會出台，一方面推動三四線城市房地產去庫存，另一方面將遏制一線城市房地產泡沫。同時，報告首次提出「健全信用風險處置機制，加強債市協調與部門協作」，並反覆強調「切實維護金融體系穩定，守住不發生系統性金融風險的底線」。

我們認為，在債券市場違約事件逐步增加的情況下，央行開始重視信用違約和防范系統性風險，預計下半年將推進風險預警的管理體系，「債轉股」等政策或將加快速度。

第四季降准可能較大

下半年減息概率小；預計三季度降准概率下降， 但四季度可能性較大：基准利率下調概率較小，首先是因為通過公開市場業務的常態化操作可以提供流動性，豐富了中期借貸便利的期限品種，每月常態化操作，兩次下調操作利率，引導中長端利率下行；其次，當前信用違約事件增加，市場風險偏好降低將更多追求安全資產，內生因素已經有迫使無風險利率下行的壓力。

報告中強調頻繁降准不利於匯率穩定，我們認為，三季度降准概率下降，但四季度隨着經濟下行壓力加大，且聯儲局加息概率較大，資本外流壓力或上升，降准的必要性將上升。

匯率彈性上升；宏觀審慎監管預計將會加強：當前中國初步形成了「收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化」的人民幣兌美元匯率中間價形成機制，7月26日中央政治局會議要求「保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定」，且9月將迎來G20峰會，同時10月人民幣入籃SDR，因此當前人民幣匯率以穩定為主，全年的貶值幅度在5%左右。

另外，報告中也提到「當前結構性矛盾仍較突出，經濟對房地產和基建投資的依賴較大，民間投資增速及占比下降，債務槓杆繼續較快上升，要堅持適度擴大總需求，堅定不移推進供給側結構性改革，加快培育新的發展動能，改造提升傳統比較優勢」，顯示未來貨幣政策將傾向於為供給側改革服務。（文章來源：hkej）