梁育詩：黃金、美債、美股演繹『斗牛士進行曲』

今年以來，黃金、美債、美股一路高歌猛進，牛氣顯現，互相映輝，表現出猶如『斗牛』氣概。在《西班牙斗牛士進行曲》中，以高亢的小號來演奏，但是當音樂椅一停，派對也就會結束。黃金、美債和美股等今年表現亮眼，成為表現較佳資產品種。避險（黃金、美債）跟風險資產（美股）一路高歌上揚，演繹一幕『斗牛士進行曲』，音樂椅一停，哪一個先退場呢?

今年以來，黃金價格上漲了超過25%，進入技術性結構牛市，主要是歐日實行負利率、美聯儲加息步伐減慢以及黃金ETF持續流入的結果。在避險的需求下，黃金ETF持有量過去半年大幅增加，已上漲超過50%，推動金價持續攀升，一度探試1375/1380美元區間，但呈現沖高回落型態。最近幾周，全球最大的黃金ETFSPDR Gold Trust持倉量漲勢有所放緩，開始出現回落的跡象。根據美國商品期貨交易委員會(CFTC)的數據顯示，在過去幾周，黃金的凈多頭頭寸已經大幅下降。過去兩周，黃金均受到壓制而回落。從技術型態來看，黃金數度沖高上探，均受到阻力而回落，依然承壓在前期高點，目前進入整理格局，主要在1330至1355區間運行。

歐日實行負利率政策，且大舉買債，壓低本國債息(日本20年期國債孳息率跌破零，德國10年期債息亦一度為負數)。當歐日債息跌至負值的時候，美債孳息率受到追逐，大量歐亞資金與此同時涌入美國債市，造就美國債市的牛氣，10年期孳息率曾一度跌至紀錄新低的1.35%水平附近。從歷史周期來看，債券牛市已經走過逾30年，當中夾雜着錯綜復雜的因素，既有市場避險資金的追逐，又有央行量寬買債資金的推動。但到了此時此刻，不但一些國家如德國、日本等10年期國債孳息率為負數，而且美國、澳洲、英國、丹麥以及荷蘭10年期國債孳息率紛紛創新低，更為甚者的是：市場竟然無視風險，開始不理性追逐投資級債券（IG）和高收益債券（HY），增加了債市泡沫的風險。

當國債孳息率紛紛創新低、回報空間收窄的時候，市場啟動由債轉股，推動標普500指數屢創歷史新高，從英國6月脫歐時的低位已經反彈近10%。過去的一個月，標普500指數持續創新高，主要是空頭回補以及央行購買資產規模壯大的結果，並非來自宏觀經濟基本面及企業盈利的改善，美國企業利潤狀況惡化，已經連續第五個季度下滑。