安信國際：吉利進入上升周期 三大平台蟄伏待飛

吉利汽車經過多年韜光養晦，開始揚帆前行：吉利汽車先後進行過三次戰略規劃，對品牌進行調整，每一次代表着不同的發展階段。在90年代創業初期，依靠拿來主義解決無資金、無人才、無技術等諸多問題。推出低價車占領市場。2006年後發展多品牌戰略，開始大規模並購，如沃爾沃、DSI、綠寶石、錳銅等，進行收購、吸收及融合。2014年，公司堅持精品化路線，回歸一個吉利，並建設三大平台和一個模塊化架構、三大研發中心、四大設計中心，意味着吉利進入新的上升周期。2016年陸續推出多款熱門車型博越、帝豪GS，2016年1-7月公司累計銷量達32.8萬輛，同比增長17%，並且在8月發出公告宣布提高全年銷量目標從60萬改為66萬。

下半年仍有多款新車上市，帝豪GL將是另一款戰略級產品：預計公司在8月會推出遠景SUV、9月推出帝豪GL以及帝豪混動、插電式混動等新品。當中遠景SUV預計售價10萬內，帝豪GL預計售價8萬起。我們認為帝豪EC7的汽車生命周期進入末端，帝豪GL上市後會對EC7進行補充，並逐步替代，成為吉利的核心車型，與外資轎車相競爭。

從中長期角度來看博瑞、博越的熱銷僅是冰山一角，CMA才是重頭戲：我們認為吉利集團計劃將吉利與沃爾沃打造成中國版的「大眾+奧迪」， 在CMA平台上雙方共享產能，共享零部件，優化成本。未來吉利汽車覆蓋中低端市場，CMA產品負責中高端市場，沃爾沃針對豪華車市場。對於吉利汽車來說，CMA是其完成品牌上攻，進入全球一流車企的核心助力。

目標價8港元，給予「買入」評級：預測公司2016-2018年收入CAGR為40%，凈利潤CAGR為47%，我們認為銷量是判斷吉利轉型成功與失敗的唯一標准。博瑞、博瑞、帝豪GS的供不應求證明公司造車能力已經有了翻天覆地的變化，並且在未來3-5年的汽車生命周期中具有很強的競爭力。公司將會進入產品與平台的上升周期，增長態勢不會在短時間內結束。從長期角度看吉利汽車有望成為下一個千億市值的民營車企，考慮到吉利汽車未來業績有爆發性增長，利潤率持續改善，整體發展趨勢好於其他競爭對手，給予8港元目標價，較現價有46%的上漲空間，為2016-2018年預測市盈率的17、10.5與7.8倍，買入評級。