主動式管理會於2016年再成為主流嗎?

(作者: Peter Warnes、Emma Wall)

若投資人於2015年佈局在全球主要市場，會深感去年並非是投資豐收的一年。除非投資人挑選了採取主動式管理的基金經理人，且他不僅能順利避開能源及其相關產業類股的下挫表現，同時能選了逆勢上揚的個股。

全球股市表現黯淡，主要持續受到中國經濟與人民幣走勢、國際油價不斷探底、加上阿拉伯及伊朗相互對立，北韓的核爆測試等地緣政治的影響。同時，強勢美元增加原物料商品供需失衡、價格上揚的壓力，在目前投資信心脆弱的環境中，更增添金融市場的波動度。雖然金價溫和上揚，但若參考歷史金價表現，在投資人趨吉避凶心理影響下，早已將黃金價格推升至高點。此外，在OPEC主要成員國阿拉伯及伊朗交相惡之時，國際油價依然未能上揚的話，對油價接下來的走勢未必是好兆頭。

在國際油價穩定及溫和復甦之前，Peter Warnes認為股市將無法有良性的上揚表現。美國股市於一月開市以來的表現，已為今年投資市場接下來的表現定調了。

◆中國：大到不能倒

在全球金融海嘯之後，全球投資人沉迷於各國央行所進行的量化寬鬆政策，已開發國家及世界銀行、國際貨幣基金組織等國際經濟組織，則過度沉迷且依賴中國經濟快速增長的表現，讓中國在金融風暴之後，成為支撐全球經濟增長的力量。

中國設定的經濟成長目標為7%，任何低於7%的表現，都視為中國經濟成長未能達標，儘管美國及歐元區在2008年全球金融海嘯之後，已挹注8兆美元，它們的GDP成長表現都低於2%－3%。

雖然全球評論將經濟問題歸咎於中國，但Peter Warnes認為世界需要中國，遠勝於中國需要世界。中國是快速發展的經濟體，尤以其經濟規模增速最為驚人。目前中國佔全球GDP近17%，印度僅為3%，美國則以28%領先全球。然目前普遍預測中國將在2030年之前超越美國。

中國人口約有14億人，美國僅3.2億人。印度則約有13億人，但印度GDP僅佔中國的1/6，因此，印度要追上中國尚有一段相當長的時間。中國經濟增長的面向及人口增加背後所隱含對商品與服務消費的潛力才是市場應關注的焦點，而非哪些基礎建設項目尚待完成。

歸咎中國對全球經濟成長並不具有建設性。疲弱與高波動性的股市表現與衰退的經濟表現並非百分之百連結在一起。畢竟，另有熔斷機制的啟動與取消，及對企業大股東持股相關限制的調整等其他議題在同時發酵。

鷹派的美國聯準會成員Dennis Lockhart指稱，美國經濟成長的威脅，主要會來自於國外，尤其是中國及國際油價。如果Lockhart所言為真，中國官方讓人民幣貶值，以期達到刺激疲弱出口的目的，這代表不只是中國經濟放緩，而是全球需求也在逐漸減少，這亦為原物料商品價格表現一直在傳遞的訊息。

◆國際油價

眼前影響國際油價的因素包含，沙烏地阿拉伯及伊朗之間的衝突、中國經濟放緩讓全球供需失衡的現象更加惡化。阿拉伯與伊朗的情形可能導致國際原油產量增加或至少OPEC會員國不減產。或者，延後取消對伊朗的禁令，全球擔憂的產量過剩就不會發生。儘管國際間對伊朗的制裁已確定將會取消，然並沒有設定取消的日期。任何日期延後雖然會對國際油價產生反彈表現，但近期內並不足以扭轉趨勢。

在2016年開市之後，市場面臨沉重的下檔壓力，多個資產類別表現貧乏，僅有避險基金或運用衍生性商品的多重資產類別之投資商品才有比較出色的表現。傳統式ETF及指數型基金表現則與市場相近，惟優秀的主動式經理人趁此機會暫時離開市場。

對於之前偏好被動式策略的投資人，市場表現不佳，可能會讓他們再次考慮主動式管理。隨著市場之間的關聯性越來越高，投資人能否在適當時機，挑選主動式經理人是投資人獲得正報酬的方法之一。

(本文由晨星澳洲撰寫，晨星台灣編譯)

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