歐洲央行量化寬松 對歐元/美元的影響？

據傳歐洲央行成員們正忙於制定一項5000億歐元的量化寬鬆計劃，擬於1月22日會議上推出。“訊息源”說，歐洲央行貨幣政策委員會正在考慮，宣布資產購買總目標時是否也公布月度目標。此計劃包含的資產據傳只是投資級別的資產，所以央行就不可能購買包括希臘和葡萄牙在內問題最大的成員國的資產。

市場對上周五泄露的此訊息反應相當平靜，歐元/美元在歐洲時段收盤之前還走高。但反彈的原因可能是，在此潛在量化寬鬆計劃的細節出爐之前，2015年第一個完整交易周里歐元/美元已經下跌近2.5%。

如果我們相信此報告以及歐洲央行將於1月22日會議宣布首個量化寬鬆，需要考慮如下幾個問題：

1，5000億歐元一攬子量化寬鬆計劃的規模足夠大嗎？

美聯儲以往推出了三次量化寬鬆計劃。最近的一次，即第三輪量化寬鬆計劃里，美聯儲在2013年的大部分時間里每個月買進840億美元資產，之后減少購買並於去年10月全部結束此計劃。美聯儲第三次量化寬鬆購買了將近1.4萬億美元的國債和資產支援有價證券，這個數字是上述泄露數字的近三倍。日本也在其超級量化寬鬆計劃中每月買進700億美元資產，相比之下，歐洲央行擬推行的計劃規模簡直就是餐前開胃菜。

2014年的時候，歐洲央行行長德拉吉表示，央行將擴大資產負債規模至2012年的水平，那時是3.2萬億歐元；眼下是2.2萬億歐元。所以，要達成德拉吉的目標，歐洲央行量化寬鬆計劃的規模，或許需要翻倍傳言數字。

2，資產呢？

某一央行把資產限定在投資級別有價證券當然是明智的；但正如我在上文指出的，這將歐洲央行一些問題最大的國家排除在外。例如，假設傳言成真，則歐洲央行最終買進西班牙債券（10年期殖利率已經處於1.7%的低位），同時將希臘債券排除在外（殖利率高達10%之巨）。如果歐洲央行的量化寬鬆計劃涵蓋希臘債券這樣非投資級別的資產，則可望產生兩方面的積極效果：1，對希臘債券殖利率產生更大、更即時的影響，使其下跌數個百分點，但對西班牙債券殖利率的影響要小些；2，最終利好歐洲央行資產負債表。第二點的原因在於：可以廉價入貨希臘債券，如果穩定下來，待升值時沽出。反之，我們可以說歐元區投資級別債券已經很貴，所以最終利差歐洲央行資產負債表。

3，對歐元的影響？

歐元/美元過去一年跌逾14%，部分原因是歐洲央行推出量化寬鬆的期待升溫。要理解量化寬鬆對歐元的影響，有必要觀察美國的經驗。舊金山聯儲在2013年4月公布的一份報告顯示，量化寬鬆對美元確實有影響，但只有在市場沒有意料到時才有。該報告也發現，相比量化寬鬆方面的意外之舉，利率意外之舉對美元的影響更大。意外降息導致美元下跌0.7%，相比之下，量化寬鬆只造成0.5%的跌幅。

如果上述有關歐洲央行的傳言屬實，則影響歐元的“意外”因素不復存在。此外，5000億歐元的規模可能被視為令人失望。既然我們預測歐洲央行不會進一步下調負值利率，那么量化寬鬆對歐元的后市影響可能有限。

總而言之，基於歐洲央行推出量化寬鬆計劃的最新猜測，1月22日如有任何政策公告，對歐元的影響都可能有限。我們還是認為歐元看來脆弱，但在迎來22日央行會議之前，下跌速度可能放慢。如果歐洲央行確實希望影響歐元及其資產負債表，則應考慮宣布1萬億甚至更多大規模的量化寬鬆以震動市場。