期享匯|下半年大宗商品怎麼走？多一份清醒少一份醉

今年上半年大宗商品行情波瀾起伏，黑色系暴漲暴跌，二季度，農產品(000061,股吧)又揭竿而起，大宗商品市場在多輪資產輪動下成為資本市場投資者關注的焦點，下半年期貨市場行情將如何演繹呢？ 今天和訊期貨榮幸邀請行業資深人士來共同探討2016下半年大宗商品行情走勢及投資策略。

期享匯.第二期：2016年下半年大宗商品投資策略交流會

嘉賓：混沌天成期貨研究院院長 葉燕武

大地期貨研究部總監 周文科

前國泰君安期貨鋼材期貨研究中心主任 付陽

私募機構衍生品投資經理 劉欣

葉燕武：經濟增速遇阻礙 商品未現熊轉牛基礎

商品市場上半年無論是黑色系，農產品期貨的價格大幅度的波動，超過了傳統產業的支持。

下半年市場形勢怎樣，需分析四點，首先是經濟增長情況，經濟增長是需求的推動力，所以需分析經濟的形勢；其次是信用周期，另外是通脹預期，未來將決定特別農產品價格的變量；最後是供需平橫表。

他認為目前經濟增長遇到很多問題，商品看不到熊轉牛的基礎。整個宏觀形勢急轉而下，經濟增長乏力，負利率失措，地緣政治擾動等下半年黑天鵝會越來越多，需要有充分准備去應對；而至於流動性，他表示其實沒有想象中那麼好，可能會出現風險；第三點，不管是商品投資還是債券配置，資產配置，特別是大宗商品，工業品等多一分清醒少一分醉。

周文科：外棉供不及需牛市繼續 國內棉價開啟熊市去庫存之路

全球棉花供需平衡表改善，刨除中國國儲的1100萬噸，2015/16——2016/17年度的庫銷比約44%，是歷史低位。短期，2015/16年度即將結束，外棉供應偏緊，推漲持續，內棉由於有國儲拋儲增加供應，壓力後移，三季度上漲後，四季度新年度供應上量後將迎來理性震盪回調。現貨壓力最大預計在11月底。中短期關注：國儲拋儲是否延期，四季度是否按照2015/16年度的拋儲量進行30%輪入。

全球除中國外沒有收儲，因此外棉在供不及需的環境下，棉花牛市繼續。第一目標：ICE棉花將在2016/17年度至少達到90美分/鎊以上，印度棉現貨價格105美分/鎊，中國棉花現貨價將在18500元/噸以上，加上牛市預期，產業鏈各級的加庫存，2016/17年度全球棉花將呈現供應嚴重緊缺的狀態，頂部難猜。

因此2017/18年度的全球供應大幅增加成為必然，但是由於新增供應在2017年四季度體現，加上棉價、滌短、黏膠的價差拉大，被替代增加，棉價在2017年將見頂回落，開啟熊市去庫存之路。

國儲棉拋儲成交火爆 市場處於供應緊張狀態

截止7月15日，國儲棉合計成交133.3萬噸，其中進口棉成交29.6萬噸，國產棉成交103.7萬噸。

後期平均3萬噸/天*33天，合計能拋儲232萬噸，市場處於供應緊張狀態。況且還須考慮9月份和10月上旬的供應情況。後期關注拋儲時間是否延期和是否輪入？按照對紡織產業鏈有利角度，應該延長，將新增約60萬噸的供應量，形成2016/17年度的新增供應。30%的輪入可以減少約70萬噸供應。

付陽：黑色系短期需關注季節性需求及行政性供給

單邊交易，長期看，需求是影響價格的主要因素，供給側改革僅造成短期供給瓶頸。在地產基建看不到趨勢性好轉，看不到長期新的需求增長點時，以半年-一年為周期的趨勢性上漲難看到。中短期看，由於低庫存管理成為主流，大的庫存周期難實現，供應直接對應需求，季節性需求和行政性供給控制帶動的價格波動會增多，造成1-3個月周期的價格波動加劇。另外投機性需求增大，價格會在金融屬性和商品屬性中不斷輪動，臨近交割月，現貨基本面的作用又將回歸。長期看底部震盪，短期看金融和產業資本的邏輯轉換。7月底開始關注加大鋼廠利潤和倉單壓力。

套利方面：煉鋼利潤目前會吸引鋼廠繼續加大生產，考慮到升貼水和後續交割因素，買礦拋螺的操作可以嘗試。

螺紋表現堅挺 上漲有產業鏈基礎

7月4日之後，大宗商品的上漲分化，而螺紋鋼價格表現堅挺，顯示其上漲有自身產業鏈的基礎。上半年是「期貨市場不敢預期，現貨市場凸顯矛盾」，而下半年是，現貨市場跟漲較為謹慎，但期貨市場對於後市的做多預期極為強烈。

A、從市場情緒來看，當前市場抄底情緒不斷

1、從鋼廠和貿易商反映的情況看，當前部分鋼材出現缺規格現象，說明現貨庫存尚在低位。

2、從成交來看，今年與往年不同的是，往年隨着價格的下跌，成交量會出現顯著的萎縮，但今年的情況是，隨着價格的下跌，成交量放大，這種反常的情況在6月份最為明顯，說明抄底需求不斷。

B、從今年市場的波動看，上半年和下半年的驅動力有較大差異

上半年的螺紋上漲，是現實帶動預期。市場預期在上半年並不強烈，連續多年的熊市，市場不看好螺紋鋼的上漲幅度，但現實的供需缺口帶來現貨大幅上行。

1、從期現升貼水來看，上半年期貨呈現深度貼水格局。在上漲的主要時間段的3、4月份，螺紋鋼主力合約貼水現貨的均值為243元/噸，期貨貼水峰值為419元/噸。

2、期貨螺紋-鋼坯價差小於軋制成本。期貨螺紋-鋼坯價差市場認可的軋制區間在250元/噸附近，在3、4月份，鋼坯和螺紋價差均值為130元/噸。

3、鋼廠現實利潤遠超盤面利潤。從鋼廠現實利潤看，4月份鋼廠利潤高達600-100元/噸，而盤面利潤峰值為601元/噸，盤面利潤低於現實鋼廠利潤。

劉欣：洪災利好棉花 豆類回調風險較大

2016年以來國內黑色金屬、煤炭、棉花、豆類板塊表現最為亮眼，分別受供給側改革、極端天氣因素提振。2016年以來，外盤白銀、豆粕、原糖表現最為亮眼分別受全球貨幣寬松、避險需求、氣象災害提振。

至於後市，他分析寬松貨幣政策確定性較大，可以增配金銀；中國本次洪災主要利好棉花；北美目前天氣良好，豆類回調風險較大，下一個有利入場點可能在10月份的收割低點出現後；拉妮娜主要作用於南美下季大豆、玉米，同樣需等待10月份收割低點出現後考慮；可可與雞蛋有季節性因素支撐（節慶需求），多頭可以考慮輪動；中國去產能政策估計能長期支撐工業金屬價格。

2016年資本市場大事件一覽圖

7、8月份北半球大豆、玉米、棉花都處在生長關鍵期，為季節性的天氣風險升水炒作階段，特別是中國的汛情仍在發展中，使資金持續關注，多頭占據優勢。