脫歐震盪還有第二波 英國恐淪為二流國家

香港科大商學院財務系客座教授顏至宏指出，脫歐後的震盪第一波，即結果公布後一兩天內，我們看到投資人心理層面的強烈反應，英鎊匯率急遽下挫，英國股市大跌，震盪波所及，美股以至港股出現排山倒海沽壓。脫歐帶來的深遠影響主要在「後頭」，英國甚至可能淪為二流國家。這篇文章具有一定的借鑒意義。

金融機構逐漸撤離

目前，股市似乎穩定下來了，震盪第一波亦似乎暫告平息。然而，是否英國脫歐帶來的震盪已然慢慢淡化，從此可以告一段落？筆者認為不會，因為脫歐帶來的深遠影響主要在「後頭」。

繼後的震盪會在三個層面展現。第一是在心理層面上造成短期資產價格波動，第二是在金融版圖上重整和地產價格下跌，第三是在實體經濟萎縮和國力衰退。比方說，目前有六七家金融機構，像匯豐銀行和高盛等，這些金融機構在倫敦當地聘用差不多有5000至8000員工之譜，並以倫敦作為總部，同時在歐盟國家內積極開展業務。如今英國脫歐，再非歐盟成員，目前在歐盟內所共享的金融營運便利相信無法維持，使其在歐盟內的業務有可能縮減一半。

過去，倫敦房地產價格持續上升，主要因為有歐洲國家方面的金融業務支持，以及能吸引歐洲富豪過來投資房產。若英國在歐洲其他國家的金融業務萎縮，則在倫敦的商業以至金融活動便會慢慢相應撤出英國，故未來一兩年，倫敦作為全球排名最前列的「兩大」金融中心地位，恐怕會逐步下滑，五年後，倫敦可能與法蘭克福和巴黎的金融中心地位相若，平起平坐。

英恐淪為二流國家

如無意外，英國國內生產總值（GDP）的增長有機會開始以3%至5%萎縮。再加上蘇格蘭和威爾斯等這些大不列顛王國組成成員，大部分人贊成英國留歐，固有可能會舉行「脫英」公投，以保留歐盟成員地位，令英國有機會從此淪為國際「二流」國家，因為當英國金融板塊業務和大不列顛王國的組成成員雙雙萎縮，則英國在世界上的版圖，無論在政治或經濟上的影響力，恐怕會出現顯著滑落之勢。

筆者估計，震盪第二波或會在今年第四季聖誕節至明年初時間出現。因為當英國在金融和經濟上逐步顯露增長倒退，市場情緒慢慢出現憂慮，不僅外來投資減少，而國內的商業和金融活動和業務亦會加速往外移，並且脫售在倫敦的物業，造成新一輪的投資心理沖擊。目前，倫敦一些房地產基金已經面臨拋售，過去一兩個星期有些甚至下跌了差不多20%，投資者的拋售未見停止。一方面擔心資產價格下跌，也擔心英鎊貶值未見底。如今英鎊匯率兌美元從脫歐公投前的1.46挫至1.29，看來英鎊跌勢還未到底，第二波的下跌在年末到明年上半年，估計從1.29跌至1.15，以反映英國經濟未來萎縮情況，以及美國加息後英國和歐洲地區資產加速外逃的情況。

輸歐付關稅打擊經濟

除英國的經濟和服務業，主要是金融業萎縮外， 其外貿出口同樣受到沖擊。作為歐盟成員，英國輸往歐盟各國的貨品免除關稅，一旦脫歐，貨物不再享受免關稅之惠，對英國制造業非常不利。因此，英國未來必須開拓新的交易伙伴。最有能力成為英國產品買家的就是中國。

最近，我們已經看到一些英國脫歐的禍害「外溢效應」──匯市一片混亂，歐羅匯率下跌，已令到意大利銀行業受到沖擊。如今意大利國內已有三家銀行需要靠政府的資金支持。

可以說，英國脫歐的第二波震盪會沖擊金融業和服務業的運作。因此，未來兩三個月，我們或會看到一些金融業運作受到影響，其負面影響最後會伸延至實體經濟。估計對實體經濟的影響有可能在今年下半年或明年上半年開始展現。有些歐洲國家居民已經開始抵制英國產品，甚至在歐洲國家杯英格蘭輸給冰島後，上街慶祝英國二次「脫歐」。

由此來看，未來兩三年，整個歐洲是一個十分動盪不安的環境。筆者看到媒體上說的一個可能性，英國民間有機會醞釀舉行另一個「留歐」公投。但舉行這個留歐公投，半年內也不大可能。既然英國卡梅倫政府決定了一個無預設立場是「留」是「脫」的公投，若再舉行一個有預設立場的「留歐」公投，無疑是向世人留下一個「惡名」，英國人說話不算數。（編者按：英國政府已表明不會進行第二次公投。）

況且，目前歐盟其他國家已經准備好進行「離婚」手續，已主觀上認定英國不再是歐盟國家，要他們再接受這個潑出去的水是不容易了。可以說，英國目前在歐洲已經是一個「叛徒」，以後再跟歐盟國家進行「離婚」手續以及未來談判貿易關稅等事情，一定處於非常不利狀況；談判結果都是影響未來英國經濟發展的重要因素。

筆者在本欄另一篇文章〈全球金融經濟三大風險〉談到當前世界有三個風險源頭，其一是英國脫歐，目前已告實現；第二個風險源頭是美國大選的結果，無論是共和黨特朗普或民主黨希拉莉當選，對美國金融和經濟以至世界的影響可能截然不同。

目前，特朗普口沒遮攔的偏激談話，相信很大程度是他的競選口號，主要為了討好大多數草根選民，少數精英階層基本上不會同意特朗普的瘋言瘋語。但畢竟他是一個在商場打滾的成功商人，若他當選，不排除會作出改變，向政治和商業現實低頭。

剩下來的風險源頭是美國什麼時候加息。估計在美國大選前，美聯儲再行加息的可能性很小。目前，全球一些主要經濟體都在實行貨幣量化寬松政策，把大量的流動性投入市場，而市場亦憧憬這些國家，包括歐盟和日本等會繼續這樣做，但是，讓流動性來支持苟延殘喘的經濟，這未必是一件好事。

從歷史發展規律看，美國甚至全世界一般在七到八年左右經濟便來一次「像樣」的周期性調整。2000至2001年是科網泡沫爆破。2008至2009年這個金融海嘯大調整後，到2015至2016年是高危的出現期。這很像地震是用來釋放地球板塊互相擠壓積累的能量一樣。但如果這個能量太久不能釋放的話，一旦釋放，一定是一個超級地震。

如今各國中央銀行都采用貨幣量化寬松和負利率的非常態貨幣政策工具，來壓住經濟進行調整的出現，把調整延遲，但經濟周期性靠非常態政策手段扭轉，無疑使日後終會到來的調整變得更為激烈。

總括來說，如果各國能夠協調一下政策，讓這三個風險源頭在可控的情況下「引爆」，接受一個可承受的經濟調整，是合理性的選擇。因為用「堵塞」的人為手段而非「疏通」之道，來抵御經濟下調周期，結果，世界日後付出的代價反而會更沉重。無論如何，英國脫歐的第二波震盪可能引發如2008至2009年一樣的全球性的調整，投資者需要高度警惕。（文章來源：hkej）