做多長久期可交割現券 做空國債期貨

6月份是「商品暴漲、利率下跌」的「商品與債券價格齊漲」的雙牛格局。

從商品市場和債券市場雙牛所傳遞出來的信息看，與一季度一致，商品的遠期利率曲線陡峭化程度遠高於國債收益率遠期走勢，而與一季度不同的是，6月份以來商品遠期利率曲線的陡峭化程度相對應的是債券名義收入率下行的特征。

其背後所初步透露出來的是兩個市場通貨膨脹預期出現了較大偏差，這與2008年市場普遍預期貨幣政策持續寬松的市場環境並不完全相符。商品價格遠期利率與國債長端利率之間的缺口能否再次如5月份一般出現顯著修復取決於2008年至2009年普遍預期寬松貨幣政策的情形是否會發生，若貨幣政策放棄中性基調，則缺口或重復此前持續擴大的情形；若其他條件維持不變，兩個市場通脹預期彌合修復，則缺口的修復或將再次帶來「做空商品、做多利率」的大類資產套利機會。

針對「做多利率」配置，由於做多利率所對應的是做空債券，而現券市場缺乏做空機制，因此我們建議可運用國債期貨和長短久期可交割券之間的「類期權」關系進行配置——國債期貨與其長久期可交割現券之間的基差可看作是「看漲期權」，與其短久期可交割現券之間的基差可看作是「看跌期權」，經過轉化之後，「做多利率」可轉化為「做多利率看漲期權」，其配置是「做多長久期可交割現券、做空國債期貨」。