資產毒霾席卷全球 致金融風險板結寬松失效

和訊網消息近日，青島銀行首席經濟學家、均衡博弈公共研究學術合伙人趙建在報告中指出，全球正在遭受史無前例的金融風險污染，各國競相將本國有毒資產通過貨幣放水進行清洗，利用一體化的金融市場在全球排污，最終導致金融風險板結，寬松政策失效。

趙建表示，一旦風險全球化板結，不可控的動態演化力量將逐步占據主導，傳統的經濟增長理論和資本資產定價模型將逐步失效。與之相背離的是，世界金融治理體系的局域化和碎片化，各國彼此抱怨，以鄰為壑。貨幣信用的過度透支也使經濟問題政治化，民粹主義可能在全球盛行。

他認為，美國是全球風險排污的始作俑者。08年次貸危機後，美國通過有毒資產貨幣化向全球排污，使美元成為重要的融資和套利貨幣，造成全球流動性泛濫，在全世界形成廉價的信用生態體系。在低廉的世界貨幣刺激下，全球進入信用擴張周期，形成了虛假的泡沫式繁榮。

另外，房地產周期的隕落使美國失去了產能擴張空間，要打開新的產能周期為貨幣政策制造蓄水池，就必須在全球范圍內尋找新的增長點，處於房地產周期中後端的中國成了不二人選。

自美國實施量化寬松後，全球開啟了明顯的單邊套利模式：負債美元化+資產人民幣化=美元信用敞口+人民幣產能投資=以美元信用周期助推的人民幣產能周期。由此，美國的超級貨幣擴張創造了一個人為的貨幣周循環，美元創造信用敞口通過貿易融資等形式涌入中國央行的資產負債表，央行以外匯占款為背書供給基礎貨幣，基礎貨幣進入商業銀行體系擴大授信空間，而監管政策與利率市場化相互強化，造就了龐大而又隱秘的影子銀行體系，這一切都以城市公共項目建設（地方平台）和房地產為資產背書。

他還指出，美國次貸危機就像一次大地震，產生的震波從核心國（美國），向夾層國（歐洲）和新興經濟體（金磚六國）傳導，在超級債務周期下，風險無法完全出清，余震不斷或風險周期輪回將成為當前世界的「新常態」。

趙建認為，對金融風險進行排污，取決於兩方面。一是貨幣的輸出能力，能夠在全世界征收貨幣稅來為國內的有毒資產買單，從而將含有資產毒性的貨幣之水排到他國；二是產能的輸出能力，能夠在全世界為資本品和消費品挖掘和搶奪市場空間。在要素趨同的條件下，體制效率成為競爭力之源，率先施行自由匯率的國家，在對抗貨幣沖擊中具有更強的體制耐力。

他表示，中國雖是產能大國，但隨着人口紅利的消失、資產泡沫抬升資本要素成本，中國產能輸出能力正逐步減弱。最為重要的是，匯率很難軟着陸，抵達使內外經濟體保持均衡的水平。只要內外無法達到均衡，資本竄動和匯率波動就難以平息。

因此，在動盪的以交易和套利為主體的外匯市場上，自由浮動的匯率體制將會有明顯的優勢，可以通過「以價換量」的方式緩釋吸收金融風險。而建構在經常賬戶下的固定匯率或者骯髒浮動的匯率制，則會付出較大的外匯儲備和金融維穩成本。