「人民幣匯率沒有持續貶值基礎」的三層含義

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中國社科院財經戰略研究院馮明表示，人民幣匯率無疑是當前宏觀經濟政策制定者和全球金融市場最關注的問題之一，對人民幣匯率的討論既離不開其背後相對生產率變化、經常項目、國際資本流動等基本面因素，也離不開對匯率形成機制這一政策面因素。特別是在短期，政策面因素的重要性往往更為凸顯。

他認為，今年以來的人民幣匯率形成機制並不復雜，簡言之：人民幣匯率以美元或者一籃子貨幣為參考，是為「雙錨」；在某一特定時段內，選擇兩者之中更弱的一方為錨，是為「相機轉換」。美元處於走弱階段時，人民幣以美元為錨，人民幣兌美元匯率基本維持穩定，從而結果是人民幣對一籃子貨幣的有效匯率出現下調；美元呈走強態勢時，人民幣以一籃子貨幣為錨，人民幣對一籃子貨幣的有效匯率基本保值穩定，而人民幣兌美元匯率持續貶值。

馮明表示，「雙錨相機轉換機制」是政策制定者在靈活自主的匯率政策和現實政策約束之間進行巧妙權衡的結果，是一條中間道路。對於匯率政策，央行同時兼顧了「匯率貶值派」和「匯率維穩派」的邏輯和政策建議，努力在兩個邏輯之間尋求平衡，在實體經濟和金融穩定之間，在內部經濟和對外經濟之間進行動態權衡。平衡和權衡的結果就是「雙錨相機轉換機制」。

他還認為，考慮到政策約束以及央行政策溝通的技巧，「人民幣匯率不存在持續貶值的基礎」這句話背後蘊含着比字面意思更為豐富的信息。透過這句話，政策制定者至少希望向外界傳遞出三層意思：首先，對中國經濟有信心。匯率從根本上取決於經濟基本面，所以人民幣匯率不具有持續性貶值的基礎。其次，不具有持續貶值的基礎，但並不意味着短期的、小幅的貶值不會出現。最後，這個事情是可以談的。

馮明認為，如果說第一層意思和第二層意思主要是說給公眾和國內外金融市場參與者聽的話，那麼第三層意思主要是針對外國政策制定者，特別是美國的經濟政策制定者說的。而且，匯率短期走勢很可能會取決於雙方談的怎麼樣。