股市與債券收益率走勢背離暗藏重大市場風險

    有評論文章指出，英國脫歐或許並不會重現雷曼兄弟破產時的情景，但卻讓投資者面臨一個令人不快的選擇：如果情況比預想的好，那麼高估值的安全資產可能下跌；而如果債券市場對經濟前景的悲觀預期是正確的話，那麼估值較低的增長型股票就會進一步下滑。這篇文章具有一定參考意義。

在2008年9月份雷曼兄弟破產後，美國股市一度大幅下跌，隨後在一周內收復了全部失地。這一次英國脫歐，美國股市也有非常相似的表現。標普500指數目前略低於英國脫歐公投結果即將揭曉前的水平，但已經回升至公投前一天的水平之上。

在2008年，股市投資者犯了一個大錯：他們推斷雷曼兄弟破產的影響將是可控的。這一次市場的假設是：央行將伸出援手，化解任何問題。投資者預計，全球貨幣環境將持續寬松，央行將再一次加固圍欄，保護股市免受經濟增長疲軟的影響。結果卻是債券市場出現了一些令人擔憂的異常表現。

自英國公投以來，美國國債收益率已大幅下跌，並在持續下行，即便在股市回升的情況下亦是如此。上周五，10年期和30年期美國國債收益率均創出新低，英國和日本的基准國債收益率也是如此。債券持有人認為，出於對英國脫歐影響的擔憂，央行將在更長時間內把利率維持在較低水平。這與雷曼兄弟破產之後的市場走勢大不相同，當時國債收益率隨股市反彈，因為債市投資者也同樣判斷錯誤，他們認為一家美國中型銀行的破產將不會帶來長期影響。

上周，債券收益率與股市的背離走勢並不健康。債券市場在大聲疾呼全球經濟正在放緩，而股市投資者則掩上耳朵假裝聽不到。股市投資者不再關注增長，而是在不顧一切地尋找低收益率債券之外的其他安全投資選擇。

有一個希望就是：如果出於對英國脫歐影響的擔憂，美聯儲在美國經濟表現良好的情況下仍維持低利率，那麼股市投資者將成為贏家（至少在美聯儲加息前如此）。從短期來看，英國脫歐或為美聯儲的寬松派提供有力幫助，但倘若像很多人預計的那樣，英國的問題沒有對美國經濟造成很大影響，那麼這種幫助作用肯定不會持久。

自英國公投決定脫歐以來，股市受債市驅動的性質已變得尤為明顯。標普500指數中有四個類股的股價目前高於英國公投前夜的水平，而且其漲勢都並非對美國經濟潛在強勢的押注。這些類股是公用事業、消費必需品、醫療保健和電信類股，即使在經濟形勢不好的時期，人們也需要這些行業的服務，因此這是抗跌股的反彈，而不是對美國經濟增長的押注。

這種安全性至上的投資可能會出現什麼問題？英國脫歐後，投資者將面臨三大市場風險。

首先，英國脫歐可能依然會對歐洲造成影響。英國脫歐導致已陷入困境的意大利銀行系統進一步失衡，意大利總理倫齊已懇請德國允許意大利對該國銀行業施以援手，但目前為止尚未取得成功。此外，還要注意意大利可能出現的政治危機，意大利今年10月將就憲法改革舉行公投，倫齊已承諾，如果公投未通過憲法改革，他將辭職。這場公投正成為倫齊民望比拼的賽場。

其次，投資者可能會像2月份時那樣開始擔憂央行是否會耗盡彈藥。鑒於歐洲、日本正在實施負利率，而且美聯儲的利率也只是略高於零水平，這種擔憂很可能再次浮現，擊垮股市賴以實現不穩固平衡的一個支柱。

第三個風險是政府可能終於留意到央行官員的建議，並放松「錢袋子」。英國財政大臣上周放棄了到2020年實現預算平衡的計劃。日本5月份推遲了消費稅上調計劃，歐元區今年也已放松了對貫徹緊縮政策的要求。至於美國，不難想象無論是希拉里還是特朗普上台，都會擴大美國的財政赤字，以提振經濟增速。

在正常時期，對於股市投資者而言這不是什麼問題。經濟加速增長推升債券收益率，但其效果會被企業利潤的增加抵消掉。

問題是，如果經濟加速增長且債券收益率上升，就意味着投資者避開的銀行及對經濟敏感行業的公司實現盈利。然而，假若債券收益率再次上升，奉行「安全第一」准則的股市投資者近期蜂擁買入的股票（如公用事業和消費必需品類股，都是市場估值最高的類股）將受到沖擊。

英國脫歐或許並不會重現雷曼兄弟破產時的情景，但卻讓投資者面臨一個令人不快的選擇：如果情況比預想的好，那麼高估值的安全資產可能下跌；而如果債券市場對經濟前景的悲觀預期是正確的話，那麼估值較低的增長型股票就會進一步下滑。（文章摘自華爾街日報(博客,微博)中文網）