廖宗魁：英國脫歐引發的動盪

英國脫歐最受傷的是英鎊和歐洲銀行股，避險資產受益

英國脫歐在6月24日和27日，引發了全球金融市場大動盪，其中英鎊、歐洲邊緣國家股市及銀行股受傷最大。英鎊下跌了11.8%，跌至1.32，創下1985年以來的最低水平；意大利、希臘和西班牙等歐洲邊緣國家股市重挫近15%；歐洲銀行板塊則下跌了近20%，比如巴克萊銀行兩天累計下跌32%，蘇格蘭皇家銀行跌30%；布倫特油價跌幅也達7%。相對而言，美國股市受到的沖擊較小，標普500只跌了5%。

另外，避險資產都出現了大幅上漲。避險貨幣日元和美元分別上漲了4%和3%，避險資產黃金漲了5%，美國10年期國債收益率跌至1.46%。

目前，歐盟和歐洲對英國脫歐的態度較為強硬，基本上要求英國盡快開啟脫歐程序。德國總理默克爾表示，除非英國接受勞工自由流動，否則不會享有歐洲單一市場准入地位。

美聯儲年內加息或落空

各國央行陸續采取了一些行動。英國央行表示，已經做好准備提供2500億英鎊的額外資金，有能力向市場投入足夠流動性。瑞士央行稱，已經對外匯市場進行了干預，以穩定瑞郎匯率。

大家更為關注的恐怕還是美聯儲的政策，這才是決定全球金融市場中長期走勢的關鍵性力量。美國聯邦基金利率期貨顯示，7月和9月份的加息概率跌至0，11月的加息概率不到2%，12月的加息概率跌至23%。更為甚者，降息的預期苗頭重新燃起，7月和9月降息的概率為7.2%，11月和12月降息的概率也在5%左右。這意味着，市場認為年內美聯儲加息大概率將要落空。

人民幣大幅貶值，但是這次不一樣

受英國脫歐的影響，美元被動走強，人民幣短期內面臨較大的貶值壓力。6月27日，人民幣對美元中間價貶值599個基點至6.6375，創下去年「8.11」以來中間價單日最大的貶值幅度；隨後6月28日，進一步貶值至6.6528。

人民幣匯率短期內貶值的幅度確實不小，這是否會像去年8月底和今年1月初那樣，引發國內金融市場的大幅動盪呢？我們認為，這一次情形完全不一樣，主要體現在以下幾個方面：

首先，美元雖然在短期走強，但由於美聯儲年內的加息概率大幅降低，這反而會在中期內令美元走弱。也就是說，人民幣近期的被動貶值將會是暫時的。

其次，隨着央行與市場溝通手段越發嫻熟，人民幣匯率形成機制的進一步完善和透明，能夠更加靈活的反應市場的變化，人民幣的貶值預期變得越來越穩定。

一方面，人民幣對美元離岸和在岸匯率的價差仍然很小，6月份以來的日均價差僅在100個基點左右，遠低於去年8月份和今年1月份的價差水平。另一方面，12個月的美元兌人民幣NDF雖然有所貶值，但非常平緩，僅從6月初的6.75貶值到目前的6.81，說明市場對人民幣未來12個月的貶值預期並不十分強烈。

所以，我們認為此次人民幣的貶值對國內金融市場的影響不會太大。

近期中國經濟的一些變化：喜憂參半

喜的方面主要體現在，工業的情況在6月份可能有所好轉，CPI大概率會跌破2%，豬肉價格的拐點似乎正在出現。6月下半月六大發電集團耗煤量同比增速從5月份的-9%回升到6%左右。未來影響價格的核心因素仍然是豬肉價格，北京新發地豬肉價格6月下半月出現了約10%幅度的下降，很可能豬肉價格的拐點正在出現，再加上未來幾個月的基數較高，豬肉價格的同比增速在三季度會有明顯下降。

憂的方面主要體現為，房地產銷售明顯放緩，這可能會在未來一段時間對房地產投資形成抑制。30個大中城市房地產銷售同比增長10%左右，比前幾個月50%以上的增長明顯下降，一線城市銷售已經負增長。（本文作者廖宗魁系聯訊證券宏觀研究員）