興業證券：給予正通汽車買入評級

首次覆蓋給予買入評級，目標價 3.80 港元：受新車銷售穩定、售後及延 伸服務較高增長以及汽車金融貢獻增量的推動，我們預計 2016 年至 2018 年凈利潤分別為 8.01 億元、9.83 億元和 11.59 億元，分別同比增長 29.5%、 22.7%及 17.9%，16-18 年凈利潤復合成長 23.3%。考慮到公司未來成長性 穩健，加上汽車金融業務增長兌現可能帶來的估值提升，我們給予正通汽 車 8 倍的 16 和 17 年每股收益平均值計算的市盈率，目標價 3.80 港元， 首次覆蓋，給予買入評級。

公司擁有多重競爭優勢：正通汽車擁有以下競爭優勢 ：一、豪華車的定 位優勢；二、均衡的品牌組合優勢；三、區域分布均衡優勢；四、擁有金 融牌照優勢；五、較同業盈利能力更強，可用的槓杆更高。上述優勢中， 擁有金融牌照的競爭優勢尤其突出。

汽車金融業務是未來最大的成長動力：公司未來的成長動力主要來自於以 下幾方面：1、新車毛利穩定。新車毛利的企穩是盈利得到改善彈性的關 鍵；2、售後服務和延伸業務有望實現較高增長，增速將高於新車銷售；3、 汽車金融業務有望實現翻番式增長，我們預計 2016 年至 2018 年的生息資 產規模分別為 50 億元、80 億元和 100 億元，貢獻凈利潤 7772.8 萬元、1.53 億元和 2.15 億元，分別同比增長 326%、97%和 40%。4、匯兌損失影響 將顯著減弱。

風險提示：1、市場競爭激烈，毛利率水平不及預期；2、汽車金融業務表 現不及預期；3、匯兌影響超預期。