中國在新興市場國家資本流動平穩過渡中舉足輕重

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--6月30日，中國銀行國際金融研究所發布《2016年三季度經濟金融展望報告》。報告在對新興市場資本流動的發展變化進行分析時指出，只要全球經濟活動穩健進行、合理規避市場風險，新興市場非居民資本流入將穩步回升、居民資本流出將愈發緩和。在新興市場國家資本流動這一平穩過渡的過程中，中國的表現起到了舉足輕重的作用。 

（一）當前新興市場風險特征

2016年第一季度，新興市場風險呈現四點特征。一是金融部門脆弱性加重。處於高風險區域的國家數量增加，表明部分新興市場國家出現流動性短缺，或面臨償債風險。二是資產市場脆弱性分布呈現兩極分化趨勢。位於極端區域（安全，高風險）的國家增多，表明資產市場風險或會在部分國家集中爆發，而其他國家則相對安全。三是公共部門脆弱性水平整體降低。烏克蘭公共債務水平過高，印度、巴西則同時面臨嚴重財政赤字和高企的公共債務。四是外部脆弱性處於低風險、高風險區域的國家多於弱安全、安全區域的國家。阿根廷存在匯率風險，烏克蘭等國面臨外債過高、資本外流風險。

總體來看，金融部門風險與外部風險的疊加作用值得進一步關注。與2015年第四季度相比，外部風險性整體情況較為穩定，但處於低風險、高風險區域的國家數量仍占大多數，外部脆弱性分布出現兩極分化趨勢。此外，外部風險可能作用於金融部門風險，外資回撤、資本外流引發金融機構大規模償債風險。

（二）新興市場資本流動的新變化

在新興市場國家經歷了長達半年多的資本外流後，2016年初主要發達國家貨幣政策持續寬松，人民幣匯率走勢逐步趨穩，市場避險情緒逐步減輕，資金再次流入資產普遍估值偏低的新興市場。新興市場資產價格回彈，新興市場資本流動迎來了一個重要轉折點。但新興市場經濟體的基本面並未得到持續性的改善。部分國家正采取政策措施積極應對全球經濟環境，而另一些國家則仍在努力適應困境，如持續走低的大宗商品價格、長期性的由制造業向服務業的傾斜等問題，以及過度負債、生產力增速放緩、人口老齡化、政策的輿論制約等本國限制因素。長遠看來，2016年新興市場的資本凈流出量或仍會是一個巨大的數字，但相較於上一年略為緩和。據IIF預測，2016年新興市場資本凈流出仍會達到5000億美元，低於2015年的7500億美元（圖19）。資本凈流出情況緩解的主要原因為非居民資本流入的逐步回升，預計2016年該項指標將從2015年的2400億美元攀升至5600億美元。

圖19：新興市場國家資本流動情況 (單位：億美元)

數據來源：IIF，中國銀行國際金融研究所

具體地，就新興市場國家非居民資本流入結構來看，在新興市場證券投資流入持續兩個月表現穩健後，該指標在2016年5月降至12億美元，遠低於3月的264億美元及4月的173億美元。以債務和股權兩種方式的證券投資流入均表現較弱。從區域性上看，亞洲新興市場和拉美地區新興市場證券投資流入分別為77億美元和11億美元；相反地，歐洲新興市場和非洲及中東新興市場證券投資流出則總計76億美元。降低新興市場資本流入的主要動因是美元加息預期。另外，疲軟的新興市場資本流入表現又對本國經濟增長造成消極影響，削弱了新興市場資產的投資吸引力。

（三）中國在新興市場資本流動中的角色

盡管新興市場資本流動無法達到理想狀態，但只要全球經濟活動穩健進行、合理規避市場風險，新興市場非居民資本流入將穩步回升、居民資本流出將愈發緩和。在新興市場國家資本流動這一平穩過渡的過程中，中國的表現起到了舉足輕重的作用。 

從資本流動規模上看，中國資本凈流量約占新興市場國家總資本凈流量的一半，其資本流動的表現對新興市場資本流動的整體走勢影響重大。自2016年2月至今，中國資本凈流出均保持在合理范圍。5月，中國資本凈流出較為緩和，約為270億美元，略低於4月285億美元的同期水平。從2月到4月，中國資本凈流出平穩的成因主要是美元走軟，5月中國資本凈流出降低主要原因是人民幣相對於美元貶值的情況下強調參照一籃子貨幣匯率（CFETS）作估值，以及國內經濟企業增強了投資者對人民幣的信心。未來，中國將繼續保持人民幣匯率企穩、實現2016年經濟增長的目標，同時，受到推遲償還外債和證券投資流入逐步恢復的作用，中國非居民資本流入將會重新回到正值。在政策驅動下，國內經濟活動的有序開展將逐步促進資本凈流出的正常化，從而積極影響整個新興市場的資本流動。