2015年國際評級行業發展與監管動態報告

2015年，在世界經濟增速放緩、主要經濟體出現分化、全球債券發行總量有所下降的背景下，國際評級行業仍然穩步發展，三大評級機構依然占據優勢地位。由於發債企業信用資質有所下滑，三大評級機構所評債券呈現出信用等級調降趨勢明顯、違約率上升、投資級占比下降等特點。

2015年，國際監管機構在繼續加強對評級機構監管和強化法律責任追究的同時，將監管重心集中在通過加強信息化建設和信息披露規范性等措施來提高監管的效率。未來監管機構將重點對評級機構的信用評級質量和行為、公司治理等多方面加強監管，監管將更趨嚴格和規范。

一、國際宏觀經濟形勢

2015年，世界經濟增速放緩，國際主要經濟體經濟出現分化，其中美國經濟運行較為平穩，歐元區經濟緩慢復蘇，日本經濟增長動力不足，新興經濟體經濟增速總體上有所回落。具體來看：

2015年，盡管美國退出了量化寬松政策（QE3），但在房地產市場回暖和消費支出增長加快的驅動下，美國經濟延續復蘇的格局，GDP增長率為2.40%，實現自2011年以來的全年最高增速；就業壓力進一步緩解，失業率為5.28%，較上年下降0.89個百分點；受到能源價格持續走低影響，CPI較上年進一步下降，繼續處於較低水平。此外，2015年12月，美國進行了2006年6月以來的首次加息，美國進入溫和加息周期，這也從側面印證了美國經濟的復蘇勁頭。整體來看，美國經濟運行較為平穩，呈現溫和復蘇跡象。

歐洲地區，2015年初，歐洲央行開始實施總規模達到11000億歐元、時間長達一年半的量化寬松政策。得益於低位油價、量化寬松和歐元貶值帶來的有利因素，2015年歐元區經濟延續了3年來的緩慢復蘇勢頭，GDP增速為1.50%，較上年提高0.60個百分點；在經濟復蘇的帶動下，勞動力市場也在持續改善，失業率由2014年的11.40%下降至10.40%，但仍處於較高水平；與此同時，國際油價下跌和新興市場經濟增長趨緩加大歐元區通縮壓力，2015年歐元區CPI僅為0.60%，較上年上升了0.16個百分點，但遠低於歐央行2%的目標。整體來看，歐元區經濟呈緩慢復蘇態勢，但就業和通縮壓力仍然較大。

2015年，日本央行維持每年擴大80萬億日元基礎貨幣的貨幣刺激政策不變，日本的經濟增速由2014年的-0.10%上升至0.40%，經濟增長低於預期，主要是由於民間消費依然疲弱、投資不振、新興市場增速放緩等原因所致；日本就業形勢有所改善，2015年失業率為3.40%，較上年降低了0.20個百分點；CPI為0.80%，較上年下降1.90個百分點，未能實現政府設定的2%的目標。整體來看，日本經濟增長動力不足，呈現低增長、低失業、低通脹的趨勢。

對於新興經濟體，在全球市場需求回落、金融市場大幅震盪和資本流出困擾的影響下，2015年其經濟增速進一步分化，俄羅斯和巴西經濟出現衰退，GDP增速分別是-3.7%和-3.8%，南非經濟增速為1.30%，創下2009年以來的新低，中國經濟增速略有下滑（6.90%），印度繼續保持高速增長（7.60%）；新興經濟體的勞動力市場也表現不一，巴西和俄羅斯失業率出現顯著上升，南非失業率保持在25%以上的高位，印度失業率有所下降，中國就業狀況仍然較好；通脹率各國家總體保持在較高水平，其中巴西和俄羅斯通脹率不斷攀升。整體來看，新興經濟體整體呈現經濟增速放緩的趨勢。

二、全球債券市場

2015年，在世界經濟增長減速壓力加大和通脹走低的背景下，全球央行普遍實行寬松政策，流動性較為充裕，主要國家和地區的國債收益率總體穩中有降，各地區債券市場發展狀況也出現分化，整體上全球債券發行總量較上年有所下降，但全球債券托管總額較上年有所增長。

（一）國債收益率呈穩中有降走勢

2015年，全球流動性在各國擴張性貨幣政策的支持下繼續保持寬松，主要國家和地區的國債收益率總體呈現穩中有降趨勢。2015年，美國貨幣政策雖然回歸正常化，但受通脹下行及外部風險上升的影響，美聯儲首次加息的時點延遲到2015年年底，全年國債收益率呈現小幅波動趨勢，整體上較為平穩。截至2015年末，美國10年期國債收益率為2.27%，與上年同期（2.17%）基本持平。歐洲央行從2015年3月起每月實施600億歐元的資產購買計劃，並於12月進一步下調隔夜存款利率至-0.3%，同時將資產購買計劃延長至2017年3月底。在寬松貨幣政策影響下，德國10年期國債收益率除4月末受到希臘債務問題大幅攀升外，整體呈現波動下行走勢；英國10年期國債收益率圍繞1.90%小幅波動，走勢較為平穩。日本央行繼續維持每年80萬億日元的購債進度，10年期國債收益率由2015年年初的0.33%逐步降至年末的0.26%。

圖1 2014-2015年主要發達經濟體10年期國債收益率走勢圖

（二）債券發行情況

2015年，美國國債發行量較上年下降了4.19%，而地方政府債發行量較上年明顯增長，增幅達到19.42%。隨着美國經濟的復蘇，美國企業債發行保持穩定增長趨勢，發行量達到1.51萬億美元，較上年增長2.96%；結構融資產品的發行量為1.88萬億元，較上年增長25.93%，增幅較大。

歐元區國家國債發行量2015年繼續保持下降趨勢，較上年減少11.11%，而地方政府債的發行量保持持續增長，較上年增幅14.17%。在歐元區經濟復蘇緩慢的情況下，2015年企業債發行量為1.46萬億歐元，較上年減少了7.16%；結構融資產品發行量也呈現明顯下降趨勢，發行量為0.24萬億美元，較上年減少17.89%。

2015年，日本國債和地方政府債發行量均較上年略有下降，降幅分別為0.76%和0.45%。日本企業債發行量已連續3年出現下降，2015年發行量為9.41萬億日元，較上年減少13.50%；結構融資產品發行量出現明顯增長，增幅高達38.53%。

表1 2015年主要經濟體債券發行情況表

（三）債券托管情況

截至2015年末，美國債券托管總額為39.98萬億美元，較上年增長2.37%，各券種托管額基本均較上年有所增長，其中國債和企業債托管額較上年末增幅較大，分別為5.49%和4.05%；歐元區國家債券托管總額為18.06萬億歐元，托管總額繼續呈現下降趨勢，除國債和地方政府債托管額較上年末有所上升外，其他券種托管額均有所下降，其中結構融資產品托管額降幅高達11.99%；日本債券托管總額為1118.23萬億日元，較上年增長2.43%，其中企業債券托管額較上年末下降3.60%，國債、地方政府債和結構融資產品托管額較上年分別增長3.39%、1.30%和3.11%。

表2 2015年主要經濟體債券托管情況表

三、國際評級行業發展

截至2015年底，美國認可的評級機構（NRSRO）依舊為10家。2015年，歐洲證券和市場管理局（ESMA）新批准3家注冊評級機構（意大利的ModeFinanceS.r.l.、波蘭的INC Rating Sp. z o.o.和德國的Rating-Agentur Expert RA GmbH）。截至2015年末，通過ESMA注冊（40家）和認證（4家）的評級機構共44家 。

（一）國際評級行業穩步發展，三大評級機構依然占據優勢地位

近年來，國際評級行業呈現穩步發展趨勢，三大評級機構一直占據優勢地位。2015年三大評級機構評級產品總量231626個 ，較上年增加519個，評級業務基本保持穩定。從各家機構評級業務情況來看，2015年除標普評級業務總量較上年有所上升外，穆迪和惠譽評級業務總量均有所下滑。標普在各類評級產品上仍然占據優勢地位，但其工商企業評級數量有所下滑；金融機構領域三大評級機構的評級數量更加趨於平均；結構融資產品評級方面，近年來市場存量呈現收縮趨勢，標普在評級數量和新增數量方面雖仍然處於領先地位，但其新增數量被穆迪和惠譽超越，市場差距進一步縮小。

表3 三大評級機構所評發行人主體和結構融資產品情況（單位：個）

從收入狀況來看，2015年三大評級機構的業務收入繼續保持增長態勢，收入合計57.83億美元，較上年增長8.83%。2015年標普評級業務收入為24.28億美元，較2014年下降1.10%，收入下降主要是受到發行市場收縮影響，工商企業評級和結構融資評級業務有所下降；穆迪收入為23.04億美元，較2014年增長2.49%，各項業務收入均出現平穩增長；惠譽收入為10.51億美元，較2014年增長了28.64%。

表4 三大評級機構業務收入情況（億美元）

（二）美國評級行業中小評級機構發展較為迅速

近年來，美國評級行業中小評級機構發展較為迅速，具體體現在以下幾個方面：

從中小評級機構市場份額來看，截至2014年末，美國信用評級行業中中小評級機構共占有4.19%的市場份額，較上年有所上升（3.45%）。中小評級機構中，伊根瓊斯以金融機構業務增長最為突出，市場份額突增至6.07%。貝氏評級在保險公司評級領域首次超越標普，成為NRSRO中保險公司評級市場份額最高的評級機構（35.42%）。多美年在資產支持證券評級方面表現依舊突出，市場份額繼續上升至5.26%。JCR在工商企業領域發展快速，評級數量較2013年增長300%以上。

從收入狀況來看，2014年中小評級機構收入合計為3.35億美元，占美國認可的評級機構總收入的5.70%，占比較上年（5.50%）小幅增長。2012-2014年，評級機構總收入的年均復合增長率為6.45%，其中三大評級機構和中小評級機構收入的年均復合增長率分別為6.39%和7.46%，中小評級機構收入增速超過三大評級機構。

從分析師情況來看，截至2014年末，美國中小評級機構分析師數量為516人，較上年增加109人，除JCR外，中小評級機構的分析師數量基本呈現增長趨勢，中小評級機構分析師數量在全部評級機構分析師總量中的占比有所擴大（由2011年的9.2%上升至2014年的11.4%）。

從海外業務發展來看，2015年4月，凱雷投資集團(Carlyle Group)和華平投資集團組成的私募股權財團完成了對多美年的收購。2015年11月，九龍倉集團（Wharf Street， LLC.）對克羅爾債券評級（Kroll）進行注資，成為其新的投資人和股東，致力於壯大其工商企業評級業務和市場。

四、三大評級機構評級情況

（一）全球企業違約率明顯上升

2015年三大評級機構全球企業違約率均有明顯上升，標普為最高（1.33%）。與前兩年相比，2015年三大評級機構所評全球企業的違約率均升至1%以上，尤其是惠譽，其所評全球企業違約率從2013年的0.49%上升至2015年的1.26%，增幅較大，三大評級機構所評其他產品的違約率變化趨勢不一。

在全球企業評級中，2015年標普所評工商企業的違約率超過惠譽為最高（1.85%）；惠譽所評金融機構的違約率超過穆迪，大幅上升至1.06%；除惠譽外，標普和穆迪保險機構均出現違約現象。在結構融資產品評級中，標普所評的商業房地產抵押貸款支持證券（CMBS）和住房貸款抵押證券（RMBS）較高，違約率分別為2.80%和2.71%。

表5 三大評級機構所評發行人主體和結構融資產品違約率情況（單位：%）

（二）信用等級調降趨勢更加明顯

三大評級機構對各類評級產品的信用等級調整呈現出更為明顯的調降趨勢，主要體現在全球企業評級方面：2015年美國經濟穩步復蘇，但美聯儲加息帶來的融資成本上升加重了企業負擔，三大評級機構對美國企業評級由調升向調降趨勢轉變，其中標普和穆迪對美國企業由調升趨勢轉為調降趨勢，惠譽則維持調升趨勢；在2015年歐洲經濟復蘇緩慢的背景下，歐洲企業評級仍延續了調降趨勢，其中標普和惠譽對歐洲企業均呈現更為明顯的調降趨勢，穆迪則由調降趨勢轉為輕微的調升趨勢。整體上看，三大評級機構對全球企業評級向調降趨勢轉變。

具體到各產品類型上來看，標普和穆迪對於工商企業評級由調升趨勢轉為調降趨勢，惠譽延續2014年的等級調降趨勢，調降趨勢更加明顯；標普對於金融機構評級繼續呈現等級調降趨勢且調降趨勢更為顯著，惠譽由2014年的調升趨勢轉為調降趨勢，穆迪則由2014年的調降趨勢轉為調升趨勢；標普對於保險機構評級呈現調降趨勢，穆迪和惠譽則仍呈現調升趨勢。其他產品上，三大評級機構調整方向也不一致，在國家主權評級上標普維持調降趨勢，惠譽由調升趨勢轉為調降趨勢；地方政府評級方面穆迪調降趨勢更加明顯；結構融資產品評級上標普仍然保持調降趨勢，而穆迪和惠譽則仍呈現調升趨勢。

表6 三大評級機構所評發行人主體和結構融資產品信用等級調整情況（單位 %）

（三）全球企業投資級占比多呈下降態勢

2015年，標普、穆迪和惠譽所評全球企業主體的信用等級主要集中在A級~B級（80%上下），其中標普所評全球企業占比最高的為A級和BBB級（占比分別為23.28%和23.27%），穆迪和惠譽所評全球企業占比最高的為Baa（BBB）級，占比分別為34.44%和36.63%。2015年標普和穆迪所評全球企業投資級占比較上年有所下降，惠譽則有所上升。標普所評全球企業中信用等級為投資級的占比為53.84%，其中工商企業和金融機構投資級占比較上年均有所下降；穆迪所評全球企業中信用等級為投資級的占比為63.75%，其中工商企業投資級占比有所下降，金融機構中投資級占比則小幅上升；惠譽所評全球企業中信用等級為投資級的占比為67.67%，其工商企業和金融機構中投資級占比均有較明顯提高。

其他產品方面，2015年，標普所評的國家主權中信用等級投資級占比（54.69%）較前兩年變化不大；惠譽所評的國家主權信用等級在投資級的為56.36%，較前兩年有較明顯下降（較2013年和2014年分別下降5.28和3.50個百分點）。2015年三大評級機構所評地方政府的信用等級主要集中在投資級，標普、穆迪和惠譽集中度分別為91.05%、70.08%和90.01%，穆迪所評的地方政府信用等級仍然較為分散，標普和惠譽投資級占比有所下降。

圖2 2015年三大評級機構所評全球企業信用等級分布圖

整體來看，三大評級機構各產品類別級別分布變化方向不一，但多數呈現為投資級占比下降的態勢，可能是源於信用等級調降趨勢趨於明顯所致。

五、信用評級國際監管動態

2015年，國際評級行業的監管重心是通過加強信息化建設和信息披露規范性來提高監管效率，以及對評級機構進行持續監管和強化法律責任追究，其所開展的一系列監管行為體現了監管機構對持續加強評級機構監管和通過加強信息披露等措施提高投資者保護的決心。

（一）美國信用評級監管動態

1. 加強信息披露規范性，提高監管效率

SEC規定所有的信息披露義務人都必須通過電子化數據集成、分析及檢索系統（Electronic Data Gathering，Analysis，and Retrieval System，EDGAR）進行電子化入檔。2015年8月，SEC更新了EDGAR系統並修改了使用者手冊。本次更新增加了NRSRO可以通過EDGAR系統提交的表格和報告類型，提高了NRSRO披露信息的效率和規范性，並有助於提升SEC對NRSRO的監管效率。

2. 強化對評級機構實際評級業務與公布評級方法一致性的法律責任追究

繼2015年初標普因披露的評級方法與實際采用方法不一致等原因受到處罰，2015年10月，多美年也受到了SEC的指控，指控內容包括三項：一是2009年4月至2012年初，多美年未按照其所公開的評級方法，對未償付的美國RMBS和Re-REMICs產品進行跟蹤評級，並且多美年采用的跟蹤評級方法與其注冊NRSRO時所填寫的材料已發生實質性改變，多美年並未對外披露該變化；二是多美年未保留其進行RMBS和Re-REMICs跟蹤評級時所涉及的財務和管理資料；三是多美年公布的大量RMBS和Re-REMICs跟蹤評級結果與依照其量化模型所能得到的評級結果存在較大差異，多美年未對評級結果差異的原因進行說明和記錄。

多美年接受了SEC的指控。SEC裁定其觸犯了交易法的部分規定，並對其處以以下懲罰：第一，多美年向SEC支付近580萬美元的罰金、不當得利和預估利息；第二，多美年將受到譴責；第三，多美年需停止對交易法的違反；第四，多美年需做出一些承諾，包括聘請信用評級辦公室承認的獨立顧問審核其RMBS和ABS評級方法，評判其是否依照公布的評級方法進行評級，並檢查其合規情況、運營規定和內部控制。根據審核和檢查結果，獨立顧問將對多美年提出改進建議，多美年需執行獨立顧問的建議或在規定時間內商定替代方案。

（二）歐盟信用評級監管動態

1.提高對評級機構的監管效率

2015年，ESMA開始實施信用評級數據報告系統（Credit Ratings Data Reporting system，RADAR ），評級機構需要通過RADAR系統提交關於評級行為、評級業務和輔助業務定價和收費等信息。與此同時，ESMA還升級了內部系統來提高信息處理效率和自動化分析能力，並開發了專門的工具來加強對評級機構風險評估的能力。ESMA還開發了新的內部流程來評估評級機構評級方法的改變，該流程將有助於ESMA在未來實現對評級機構評級方法更為完善的評估。上述一系列措施有效的推進了ESMA的信息化建設，在提高監管效率和加強監管方面均起到重要作用。

除了加強信息化建設，2015年ESMA還發布指引對信用評級機構提交的階段性報告內容加以規定。目前，信用評級機構需定期向ESMA提交包括透明度報告、評級和輔助業務收入報告等在內的報告，但提交的報告存在信息和格式不統一等問題，報告內容的不統一降低了ESMA對信用評級機構的監管效率，並影響了ESMA對評級機構應繳納監管費用和其市場份額的計算。新的指引規定信用評級機構每季度需報送成本、利潤、職工水平和內部投訴信息，每半年需報送公司結構和管理信息，包括工作計劃、內部審計和風險管理情況等。指引的頒布將提升評級機構提交監管報告的規范性，有助於提高ESMA對評級機構的監管效率。

2. 加強對信用評級機構的持續監管和調查

2015年，ESMA對信用評級機構進行持續監管和調查，並發現了以下問題：一是在信用評級機構信息技術系統方面，ESMA通過對國際三大評級機構的IT系統和相關使用流程進行風險評估，發現信用評級機構在IT系統和信息安全方面面臨着眾多風險，主要涉及管理和戰略、信息安全、內部審計和企業風險管理、IT系統開發、項目管理和運營等方面；二是在評級方法檢驗和審核方面，ESMA對大評級機構評級方法檢驗和審核情況進行了調查，調查結果表明評級機構在檢驗技術、流程和管理方面存在較大差異，在定量信息較少的情況下，評級機構的評級方法檢驗技術還有待提高；三是在信用評級流程方面，評級機構在評級結果發布、評級方法更改和內部控制等方面均存在一些問題，分析師在對企業評級時也可能會出現過於機械和未充足分析等問題，評級機構應當確保分析師在給出評級結果之前已對全部信息進行深入審查和全面分析。

3. 未來監管重點方向

ESMA在其2015年對評級機構的監管年報中公布了2016-2017年評級監管的相關工作計劃。2016年ESMA對評級機構的監管重點主要包括以下方面：評估信用評級機構間的競爭和業務發展是否符合監管規定；研究評級機構公司治理、戰略和股東結構對運營和內部控制的影響；加強對信用評級行為和信用評級質量的監管；繼續對信用評級機構進行調查；開發內部IT工具和外部系統，包括基於RADAR系統的費用報告模型。

作者: 聯合資信評估有限公司 林青 王檸 聶逆