1990年代風暴捲土重來？路透社：無需擔憂網絡股泡沫重演

導語：路透社網絡版上周日刊登題為《網絡股繁榮引發投資者擔憂，但崩潰不太可能重演》(Analysis: After Web stocks boom, investors wary but rout unlikely)的評論文章稱，雖然網絡股近期的一片漲聲引發了一些投資者的擔憂，但考慮到如今的市場特點，1990年代末的互聯網泡沫不太可能重演。

以下為文章全文：

對網絡股的投資者來，去年稱得上是收穫頗豐的一年：由於營收增長和盈利預期提升，很多網絡股都實現翻番。然而，由於很多人仍對1999年的互聯網泡沫記憶猶新，所以這種收益也伴隨焦慮。

但市場策略師和科技行業專家都認為，這種對比並不合理。雖然某些網絡股可能會因為盈利預期虛高而出現股價下跌，但大面積暴跌的機會卻很小。

最重要的是，Facebook和Netflix等今年的明星股其實都已經盈利。1999年科技泡沫中的很多標誌性網絡公司几乎沒有盈利的希望，有的甚至連營收都沒有——完全是憑藉著頁面點擊量和眼球等非財務數據吹噓自己的潛力。

過去14年，無論是互聯網本身，還是人們使用互聯網的方式，都已經發生了轉變。1999年，主要的上網方式是撥號上網，上網設備則是台式機。而現在，有了更快的寬頻，手機和平板電腦也早已普及。網絡廣告也已經發展成一項成熟的業務，計算速度也大為改善，視頻和複雜的游戲都不在話下。

1999年上市的網絡廣告公司Razorfish CEO傑夫·達齊斯(Jeff Dachis)表示，市場比1999年更加理性。該公司目前已經已經被法國陽獅集團收購。

“當年的股票數量是現在的100倍，但卻几乎沒有一家的信譽和分量能跟如今的Facebook或Twitter媲美。”達齊斯，“沒人能否認當今的網絡廣告或數字營銷行業的增長。”(接下頁)

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警示信號

Facebook、谷歌和Netflix三家公司2013年都將以歷史最高價或接近歷史最高價報收。Yelp和Pandora等體量較小的網絡公司股價則上漲兩倍。

但這並不意味沒有警示信號。自從今年11月IPO(首次公開招股)以來，Twitter股價已經上漲160%，這也引發了一些質疑：由於該公司至今分文未賺，它的股價是否存在一些泡沫？

同樣，Snapchat和Pinterest等消費者耳熟能詳的互聯網公司，也都以數十億美元的估值籌集了大筆資金——盡管他們同樣處於虧損狀態。

根據市場研究公司CB Insights的數據，在有可能於2014年上市的美國科技公司中，大約有26家獲得了10億美元或更高的估值融資，包括Uber和Square。

經常看空高估值股票的對沖基金經理大衛·埃因霍恩(David Einhorn)，今年10月在發給投資者的公開信中擔心歷史可能會重演。“當傳統估值方法已經不再適用於很多股票時，我們難免會有似曾相識的感覺。”他。

不過，互聯網公司目前的估值水平的確比1990年代末低了不少。像Webvan和VerticalNet這種在當時名噪一時的“妖股”如今聞所未聞，這兩家公司當時的市銷率分別達到388倍和268倍。

Twitter對應去年的市銷率為73倍，已經創下當今網絡股的最高紀錄。谷歌、Netflix和Salesforce.com的市銷率都低於10倍。

“網絡廣告、在零售、在旅遊等終端市場如今已經比1999和2000年發達得多。”早在1990年代就與“互聯網女皇”瑪麗·米克(Mary Meeker)一同關注網絡股的著名分析師馬克·馬哈尼(Mark Mahaney)。(接下頁)

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.com泡沫

.com泡沫的破滅成為了投資行業歷史上最大的災難之一。短短兩年半時間，納斯達克綜合指數就從2000年3月10日的5123.52點暴跌78%。

將近14年后的今天，盡管美國多數的主要股指都已經突破歷史高點，但納斯達克指數依然未能完全恢復當日的元氣。這同樣表明，今時不同以往。

世紀之交的互聯網行業充斥一夜暴富的傳奇，以及一擲千金的土豪行徑——例如，2000年的“超級碗”橄欖球賽大約有20家網絡公司投放廣告，每條廣告的花費約為110萬美元——但最終有很多都灰飛煙滅。

1999年末，全美10隻估值最高的股票中有8家是科技股，雅虎對應2000年的市盈率為577倍。同一時期的AOL和思科分別高達223倍和102倍。但思科憑藉著在網絡設備市場的主導地位，實現了長遠發展。

時鐘撥回到2013年，標準普爾500指數中20隻漲幅最大的股票中，只有4隻來自網絡板塊，Netflix以3倍的漲幅位居第一，排名第10的雅虎上漲1倍，Facebook則上漲1倍多。

其他表現優異的還包括百思買和美光科技。

“市場普遍觀點是，泡沫的確已經形成，但由於估值水平沒有超過1999年，所以還有上漲空間。”投資公司Jones Trading首席市場策略師麥克·奧洛克(Mike O Rourke)。

但他表示，這種想法可能有缺陷，並警告稱，使用歷史上估值水平最高的時期作為參照是極其危險的事情，回報率也會很有限。“當泡沫出現后，很大一部分盈利都會很快消失。”奧洛克。(接下頁)

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IPO減少

但新股發行的減少也從一定程度上緩解了泡沫擔憂。

包括Twitter 在內，2013年全美網絡股IPO只有5筆，1999年為86筆。事實上，1999年的IPO數量超過了之后數年的總和。

很多公司都選擇等待更長的時間，當公司更加成熟時再到公開市場上市。Facebook就是一個極端的例子，該公司上市時的估值已經超過1000億美元。

1999年時，“無論商業模式有多麼愚蠢，所有的公司都能上市，而且都能獲得很高的估值。”投資公司Jacob Funds CEO瑞恩·雅各布(Ryan Jacob)。

例如，網絡玩具商店eToys在1999年IPO時的股價就增長了3倍。該公司花費了數千萬美元投放電視廣告，但2001年初卻不得不申請破。

雅各布認為，由於利率較低，而且美國經濟持續向好，互聯網公司的估值將在2014年繼續走高，但不會達到1999年的水平。

他指出，LinkedIn股價今年前9個月翻番后，近期已經下跌14%，表明投資者並沒有失去理智。“當今的市場一旦有些過頭，就懂得稍微停停腳步。”(鼎宏)