EMS意外退出IPO背后：市場份額與利潤兩難

每經記者 李卓 發自北京

在諸多民營快遞公司摩拳擦掌衝刺IPO的時候，12月27日，中國郵政速遞物流股份有限公司 （以下簡稱EMS）意外宣佈退出IPO。此前，上市已被外界認為是鐵板釘釘。據EMS官網發布的官方法，退市理由有二：“主動應對市場競爭的決策”以及“冷靜面對資本市場的選擇”。

昨日 （12月29日），《每日經濟新聞》記者採訪的多位業內人士表示，看似“主動”退出IPO的背后，實則是整個快遞行業發展現狀的倒逼，尤其“以資本換市場”主導的“價格戰”已經升級到一個空前激烈的狀態。

“對這個時候的快遞公司而言，市場份額與利潤，就好比魚和熊掌不能兼得。”申通一位管理層對《每日經濟新聞》記者比喻道。

如果上市，迫於對上市公司利潤的要求，要麼公司在價格戰等諸多市場策略方面受到制約，要麼存在業績變臉的風險。如果不能充分融入市場、適應市場，即便上市，未來的公司競爭力也會大打折扣。

主動撤回IPO

據證監會官網12月27日發布的《2013年度首次公開發行股票申請終止審查企業名單》，EMS是在12月20日正式終止IPO。

EMS於2010年6月成立，2011年8月向中國證監會提交了發行上市申請，並於2012年5月4日通過了證監會發審委的審核，但隨后被“中止審查”。當時，處在風口浪尖的EMS一度被指或存在重組改制方案帶來關聯交易的隱患；因4家子公司未經審計納入2011年報，其招股明書也被指存在明顯的審計漏洞。直至2013年7月，經過系列整改后的EMS才又重新 “通過發審會”。按照EMS官網稱，准備上市的過程經歷了5年多。

EMS在其官網強調，近幾年快遞物流市場、資本市場和監管辦法都發生了重大變化，面對日益激烈的市場競爭環境，為提高自身應對市場競爭的能力，經過慎重決策，選擇主動退出IPO的戰略調整策略。在EMS看來，這樣將更加有效，更適合網絡型企業特點。

“考慮到實施上述重大調整將影響到上市進程，因此股份公司主動撤回IPO申報材料。”但EMS也同時表態，待調整到位后，根據市場環境的變化還會再擇機進入資本市場。

市場競爭倒逼

對於EMS反復強調的“市場競爭”因素，業內人士對《每日經濟新聞》記者分析指出，蔓延整個快遞行業多年，並持續加劇的“價格戰”是促使EMS主動退出IPO最直接的導火索。

一方面，“通達系”民營快遞的市場爭奪進一步加劇了價格戰，導致整個行業競爭升級。為業內共識的是，近兩年尤其2013年資本對行業的青睞和攻勢格外凶猛，“資本換市場”的概念被認為在未來至少兩年內仍將持續。

顯而易見的是，業態環境逼迫下，EMS在2012年、2013年也早已主動放下身段，在廣東、江浙、上海一帶通過降價、服務和改變品等策略，屢番嘗試市場轉型，以前所未有的姿態積極參戰 “雙十一”爭搶電商客戶。不過，在記者採訪的多家民營快遞公司看來，即便EMS市場轉型較為明顯，不對自己構成威脅。相反，正是民營快遞的快速擴張，對EMS的市場份額造成了衝擊。

另一方面，為業界高度關注的是，被EMS視為最大、最直接的競爭對手順豐，2013年剛剛獲得四大資本的聯合入資，意味他們之間的競爭也會加劇，價格戰等在所難免。

市場份額與利潤的兩難選擇，成為EMS意外退出IPO的另一個重大因素。

“通達系”一級梯隊已經佔據了整個中國快遞市場80%以上的份額，換句話，EMS的快遞市場份額可能不及10%，這其中最大的因素就在於EMS對電商客戶切入過晚，錯過了最好時期。作為對價格較敏感的電商客戶，也必然會對“低價”更為偏愛，企業為爭奪客戶不得不犧牲部分利潤。

EMS招股明書顯示，在2009年～2011年三年內，EMS國內速遞收入分別增長了14.51%、12.88%和16.36%。據國家郵政局統計，2009年～2011年，全國規模以上快遞企業分別實現業務收入479.0億元、574.6億元、758.0億元，同比增幅分別達17.3%、20.0%和31.9%。從這一數字看，EMS營收增長連續三年低於行業平均水平。

存業績變臉風險

盡管EMS未公開財務數據，但在2013年行業利潤持續走低的情況下，業內人士認為，從目前EMS開始逐漸參與市場競爭的程度來看，不排除存在業績變臉的可能，且這種風險在未來的市場競爭中也會必然存在。

據記者了解，EMS招股明書中的幾大募投項目已開始手建設，其中南京集散中心2012年已經投運營。

通常情況下，在上市之前，基於競爭需要，公司先行啟動募投項目，等到上市募集資金后再拿募集資金置換前期資金投入。但不巧的是，EMS趕上A股有史以來最長的IPO暫停，募集資金的超前投入將直接導致財務成本激增，再加上項目轉換為固定資后的折舊增加，也將直接影響利潤表，這都將為業績變臉增加風險。

同步播報

調整管理模式 EMS改制轉型再提速

每經記者 李卓 發自北京

從EMS的官方表態來看，“應對市場競爭”成為EMS主動退出IPO最為核心的關鍵詞，但究竟如何應對市場競爭？據EMS官網消息，調整主要包括將組織架構由原來的“母子公司制”調整為“總分公司制”；根據經營需要，對直營區域範圍、管理層級進行市場化的調整。

國家郵政局發展研究中心的一位研究員在接受 《每日經濟新聞》記者採訪時表示，通過機制的調整，從“母子制”到“總分制”，最大好處是加強總部對下面的掌控力度，使企業更好地配合內部資源，提高管理的一致性。另一方面，這對EMS來也是“以退為進”的市場轉型再提速。

“快遞不同於其他行業，網絡化經營、協作化生的特點，不宜採用分散化的母子公司經營模式。”上述國家郵政局發展研究中心研究員對《每日經濟新聞》記者表示，改制為總分公司以后，更加有利於EMS的市場轉型，比如品鏈的調整，管理模式的調整，包括基礎設施的建設都會更加有力。

具體而言，據記者了解，分公司不是獨立法人企業，但可以獨立經營、獨立核算，其全部資屬於總公司。在網絡組織、經營策略、財務收支上的統一運作會更加便於規模經營，降低成本，提高效益；另外通過總公司對分公司的授權、委託經營，可以最大限度地調動各分公司的積極性。

無疑，EMS改制的最直接目的就是希望可以建立對市場更加靈活的反應機制，否則在與其他快遞公司的競爭中總會顯得行動遲緩。

事實上，據記者了解，2010年之所以成立EMS，也是源自國內速遞市場競爭帶來的壓力。當時，低價格就已經成為民營快遞公司奪取市場份額最有力的武器。在競爭對手的夾擊中，EMS給人高價格、低服務的印象，對競爭對手難以形成有力的威脅和制衡。一向被指在價格和效率上競爭力不足的EMS近兩年也確實頗下工夫，屢番降低姿態，貼近市場。此前有EMS人士告訴《每日經濟新聞》記者，EMS衝刺上市，短期內最直接的目標就是更側重改變公司形象，尤其是促進市場化的轉型，而非圈錢。

行業觀察

EMS退出IPO民營快遞上市增不確定因素

每經記者 李卓 發自北京

EMS主動退出IPO，是否會影響民營快遞上市的積極性？是否意味整個快遞行業的IPO將急剎車？

長期關注快遞物流投融資的鐘鼎創投董事總經理、合伙人湯濤對《每日經濟新聞》記者表示，EMS主動退出IPO對行業不是好事情，整個行業未來上市步伐的不確定因素也會因此增加。

行業調整正當時

在湯濤看來，行業本身正亟需一家標桿企業來樹立標準，尤其“奪命快遞”事件已暴露出行業系列難題。從投融資的角度看，證監會對未來快遞公司在上市各方面的衡量尺度是什麼？比如人員社保、租用場地的合規性要求、成本等系列細節問題，都需要“第一個吃螃蟹的”來嘗試和傳導。EMS無論從自身規範程度，還是上市成熟條件，無疑都曾被寄予厚望。

“受電商拉動，快遞業務的未來成長性絲毫不受質疑，因此從上市條件來，關鍵還是看企業的盈利能力。”湯濤對《每日經濟新聞》記者分析，尤其近年無論人員工資、場地租金等成本的大幅增加，都使得“價格戰”愈演愈烈的民營快遞盈利能力備受考驗。

湯濤強調，民營快遞目前分為兩個流派：直營和加盟，這二者的成本構成截然不同，都必須去證明自己的盈利能力。

上市難題依舊

除了圓通總裁喻渭蛟曾對記者明確表示，圓通的上市計劃預計將在2015年～2016年間完成之外，其他快遞公司尚無確切時間表。對於民營快遞公司來，依然面臨“加盟制”的障礙。

一位申通高層此前在接受《每日經濟新聞》記者採訪時表示，快遞公司上市的另一項必要條件是必須達到80%以上的直營率，這對於以加盟起家的民營快遞來是真正的難點。

國家郵政局發展研究中心的一位研究員在接受《每日經濟新聞》記者採訪時表示，未來要想迎來快遞公司的上市潮，從整個行業來講，應該有一個相對更加開放的環境，而且從管理上更加規範。

“現在整個快遞行業都面臨轉型升級的難題，比如管理粗獷、發展不平衡、不均衡、不可持續都只能通過轉型升級。”上述研究員認為，即便EMS已經被認為相對較為規範了，但和行業發展速度相比，依然還存在一些問題。

天愷諮詢高級合伙人、首席諮詢師孫文友也對《每日經濟新聞》記者分析認為，現在還不到上市的最佳時機，整個快遞行業業應當首先調整。 孫文友同時指出，對於EMS來，還必須調整關聯交易和資剝離，尤其是厘清與郵務平台的業務。