水皮：熱錢能流到哪里去

人民幣升值是否是中國房價上漲的主要原因現在是一個話題，一個專家范圍里的話題，一個專家名叫張庭賓，一個專家名叫成葉華。

張庭賓認為人民幣升值推動房價上漲，邏輯關係是這樣的：人民幣升值吸引熱錢流入中國，熱錢在外匯占款人民幣投放中占有相當比重，而外匯占款人民幣投放又是人民幣增發的最大來源，人民幣增發則成為房價上漲的主要貨幣因素。

成葉華則認為，人民幣升值不是房價上漲的原因，一方面熱錢因素有限，另一方面房價上漲甚至不能歸因為貨幣因素。貨幣供給影響價格總水平，而非單一商品價格。商品房是單一商品，其價格變動取決於供需狀況。供需失衡導致房價上漲，房價上漲吸引投機資金，投機資金又推動房價上漲，因此，與其說房價是印出來的，確實不如說是炒出來的。為了證實權威性，成文引用了人民銀行統計司司長盛松成的文章作為論據。

就事論事而言，張庭賓的文章更多地反映的是一種市場的直覺，水皮也持有房價其實是貨幣現象的看法，但是在多大程度上和熱錢相關則沒有實證，在印象中，熱錢進入房地產市場的年份恰恰是宏觀調控明確針對房地產的2005年初，之后的2009年和2010年則有外資拋售的動向。熱錢這個東西，其實在統計學上很難界定，外匯局從來也沒說清楚究竟有多少熱錢流入過中國，至於熱錢又何時何地流出中國，更是一筆糊涂賬。成文中引用的熱錢公式實際上也是一個理論上的公式，熱錢=外匯儲備+我國對外直接投資—貨幣和服務貿易差額—外商直接投資—境外上市融資—外債增量。按照成文的統計，熱錢流入中國的規模並不大，流入規模最大的2008年也就1033億美元，2011年和2012年則為熱錢流出，成的判斷和市場的感覺是有差異的，不知道是公式的問題或者是數據的問題，從外匯占款人民幣投放的不規模波動看，至少在2013年的變化就是劇烈的，從年初6000億人民幣的規模到年中-400億人民幣的規模，再到年底4000億的人民幣規模，這種過山車式的資金絕對不是正常的貿易順差或者逆差，也不是什么外商直接投資或對外直接投資，更不是什么外債數量的增加或減少，考慮到其他因素的相對穩定，影響外匯占款人民幣投放驟大驟小的就是熱錢，換算成美元在1000億左右的規模，這僅僅是一個月的數字，考慮到累加的因素，每月新增的變量恐怕也在500億美元上下。因此，說熱錢流入中國有限，恐怕不符合實際情況。熱錢的特征是來得快去得也快，否則就不會有6月份“錢荒”的產生了。

人民幣在不斷升值，熱錢進入中國有利可圖，但是熱錢可能偏偏不存在銀行，不投向實體經濟，所以以傳統的管制辦法對沖熱錢結果是正好相反，否則很難解釋為什么在m2達到100萬億的世界公認流動性最寬裕的中國，短期利率會如此居高不下，錢荒會一而再發生，金融市場如此動盪，這顯然都和“穩健”兩個字格格不入，央行如何發揮穩定作用已經成為大家關注的焦點。

那么熱錢流向哪里了呢？

哪里“鼓包”，熱錢恐怕就是流向了哪里，股市沒有行情，熱錢不會流入，貨幣市場緊張，熱錢也不會流入，實體經濟不振，熱錢更避之不及，房價一年上漲20%，成為明顯的“鼓包”，熱錢的去向極可能是這里，形式可能是多種多樣的，直接炒房是一種，信托理財是另外一種，委派貸款也許則是第三種形式。反正，房地產的投資數據表明，房地產不差錢。

qe退出，同樣有專家警告，房地產泡沫恐怕被刺破，前提和熱錢進入是一樣的，進形成泡沫，退刺破泡沫。

專家可聽可不聽，央行的態度不可不重視，但是關於熱錢，沒有說法。（博客：水皮）