中信證券：牛市醞釀期 關注三大主線

投資要點

改革進入推行期，短期風險溢價可能出現波動。十八屆三中全會標志本輪改革由憧憬期進入推行期，涉及放權和存量利益調整的改革在執行時通常會遇到阻力；以結構調整為目標的政策短期亦可能對基本面造成一定影響。根據美國20世紀80年代初的經驗和對國內改革執行前景的分析，改革推行初期，基本面的風險、改革執行與預期差可能會造成短期風險溢價波動，牛市開啟之初並非一帆風順。結構上，建議重點關注國企改革、對外開放和廣義人口政策調整三條主線。

增長略低，通脹上行:A股盈利增速下行。（1）IMF預測世界經濟增速將由2013年的2.87%提升至2014年的3.59%。（2）國內政策導向從穩中求進到穩中有為:積極的財政政策與穩健的貨幣政策搭配。（3）預計2014年中國經濟增長略弱於今年，前三季度同比增速緩慢下行，第四季略有反彈。非金融板塊盈利增速回落至6.6%，金融板塊增速回落至11.2%；全部A股上市公司的盈利增速回落至9.2%，四個季度呈倒N字形。（4）2014年CPI同比緩慢上行，高點出現在5月和11月；PPI回升速度較慢。

2014年流動性仍將維持偏緊格局。宏觀流動性在外部流動性收緊、通脹緩步上行制約貨幣政策和利率市場逐步推進三個因素之下將呈現緊平衡格局。（1）QE退出或在2014年上半年引發全球金融市場出現一輪明顯調整，資金將從2013年12月開始重新流出新興市場。QE退出可能產生的金融危機及日本安倍改革可能失敗引發的避險情緒上升對流動性將帶來負面沖擊。（2）資金供給層面:宏觀流動性緊平衡格局與風險偏好低迷將對股市資金供給形成下行壓力。（3）資金需求層面:注冊制改革雖然是漸進式過程，但是將負面影響投資者對於股市流動性預期；雖然市值配售制度將緩解IPO重啟對於股市資金需求的壓力，但是將加大市場的波動性；解禁減持壓力在明年1~4月較為顯著。

市場判斷:牛市尚在醞釀期，2014年先謹慎后樂觀，上證指數核心運行區間1900-2500點。一方面短期經濟增速及企業盈利增速仍在下滑，改革的陣痛將可能出現，潛在的信用風險和流動性壓力仍然存在，流動性因素和無風險利率水平將成為制約估值的核心因素；另一方面新一屆領導層已經給出了明確的經濟增長方向和預期，中國經濟中周期去產能正逐步接近尾聲，新中國模式主導的新一輪經濟周期即將開啟。在這兩大因素作用下，2014年A股市場下行空間有限，但是上行動力同樣相對不足，我們對全年A股先謹慎后樂觀。上證指數核心運行區間1900-2500點。

設定建議:積極把握三大主線，建議主倉大消費，同時收獲政府投資和改革紅利。第一條主線:群眾消費板塊。限制三公消費的影響在削弱，疊加低基數效應，2014年的消費增速會有所恢復。再考慮到通脹緩升以及經濟結構往消費轉向，具有防御價值的大消費板塊將成資金設定的最佳選擇。相對看好農林牧漁、醫藥、食品飲料等行業。第二條主線:政府投資重點。2014年政府財政支出結構邊際增長最快的領域，主要是國家安全（包括國防軍工、資訊安全、安防等板塊）和生態環保（節能、新能源、環境保護與修復等）領域，投資機會更為確定。第三條主線:改革兌現主題。在全面深化改革的執行期，A股主題機會也將被持續激活。國企改革、對外開放和人口戶籍政策調整相關的概念板塊值得關注，資本市場制度重構下的新股投資機會也應深入挖掘。