申銀萬國：梅花香自苦寒來

主要觀點:

改革對於資本市場影響深遠!從基本面和交易心理層面看，三中全會改變了投資者中長期的經濟預期，提升了市場投資者的風險偏好；更改變了資本市場的制度規則和產品工具，將對投資本身產生深遠影響!我們對14年的行情趨於樂觀，積極尋找結構性機會!l“苦寒”后的曙光。09年三季度以來，中國經濟增速經歷了10個季度的下滑后，逐步探明“七上八下”的底部區域；企業盈利增速也正在企穩；與此同時，經歷“苦寒”之后，投資者對於經濟預期愈發謹慎，GDP增速大幅低於預期的概率在降低，股票市場的系統性風險溢價逐步下降。超發貨幣拉動投資的舊模式漸漸走向困局，引發了階段性的無風險利率高企，但部分投資者擔憂的“明斯基時刻”並不會馬上來臨。

存量博弈困局有望逐步打破。由於央行貨幣政策調控從緊以及QE逐步退出等因素，14年宏觀流動性依然中性偏緊，但是股市流動性未必差。伴隨經濟進入平臺期以及三中全會對市場化改革方向的進一步明確，政策的不確定性有所下降，市場風險溢價將有所降低；而改革制度紅利的釋放將有助於提升股市中長期預期收益率；短期看，2013年“結構性牛市”后，市場財富效應增加，股市吸引力因此提升。潛在的新增資金包括養老金、退出房地產開發的資金、期貨資金搬家等，股票市場存量博弈困局有望逐步打破。我們預計上證指數2014年核心波動區間為（2000-2600）。

瑞雪兆豐年:新興成長尚待重新出發。經歷13年的“高歌猛進”，高估值成長需要一段時間“休養生息”，短期內面臨的風險和壓力包括:年報業績證偽壓力、IPO開閘與新三板擴容可能造成的分流壓力、年底機構鎖定收益獲利回吐，風險偏好階段性下降等。但從中長期看，代表“中國夢”的成長股依然是轉型期重點的投資方向，轉型帶來的行業市值結構變遷已經深入人心。從海外經驗看，轉型期新興成長指數階段性回調幅度一般不超過35%。待春節后，13年年報業績風險釋放，去偽存真之后，高估值成長有望重新出發。我們預計創業板指數2014年核心波動區間為（1000，1500）。

踏雪尋梅:改革相關主題將是14年投資的重點方向。14年市場依然充滿結構性機會，除了新興成長在調整之后有望重新出發，我們還建議投資者積極版面改革主題，包括五大方向:1、安全建設:國防安全、資訊安全、消費安全；2、破除壟斷:重點在民營金融、油氣、醫院、傳媒、環保等領域；3、國企改革:業績和估值引來“戴維斯”雙擊；4、生態變革:環保產業鏈、中游或受益於過剩產能淘汰的結構性機會；5、網絡創新:鐵路、4G等有形網絡建設以及互聯網對傳統行業的重構。金融、地產等低估值價值股的表現更多是由於優先股推出、A股納入MSCI指數進展、銀行做股權激勵、利空出盡（房產稅、地方債）等事件帶來的脈沖式機會。