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編者按：上周廣州市國資委表示，未來130家國企或將整合為40家，首批重組計劃將把67戶重組為33戶，廣州市國企重組相關方案正在研究起草階段，明年將出爐。
“廣州國資委擬出臺對國有企業全面改革的政策，對前期的改革作進一步深化，通俗地說，就是‘升級版’的改革檔案。”廣州國資委某負責人近日向媒體表示。
目前來看廣州市政府屬下企業的整合方式，主要包括輔導企業上市，同類企業的“強強聯合”，也會有向現有上市公司注入現金流較好的融資平臺資產。有市場人士向《第一財經日報》記者表示，對廣州市國資委控股上市公司而言，如果基本面不好，可能成為注入國有資產對象；基本面較好的，會通過對外並購或者“強強聯合”的方式實現整合，這都會帶來一定的投資機會。
廣東省綜合改革發展研究院副院長彭澎表示，證券化是國企改革的大方向，這種做法既可淡化國企色彩，又能進行新的融資，並且有利於國企的規範、健康發展。
提高國資證券化率
據中國人民銀行廣州分行發布的《廣州市金融結構對產業結構影響研究》，廣州金融結構存在的問題既有普遍性也有特殊性。一是直接融資，占比較低。2011年，廣州股票融資占社會融資比重9.02%，比北京和上海分別低1.96個和8.4個百分點；債券融資占比為27.06%，比北京低28.51個百分點。
報告也稱，廣州資本市場發展不足，2012年末，廣州境內上市的公司有61家，比上海、北京、深圳分別少136家、157家、124家。廣州上市企業無論是在數量、融資規模方面，還是在質量、市值方面都與北京、上海、深圳存在較大的差距，發展深度不夠。
最近IPO開閘在即，廣州市國資委旗下的券商廣州證券，剛剛進行過一輪融資，無論是承攬廣州市國資委旗下公司上市的項目，還是相關資產重組整合，都使得投資銀行業務不斷壯大，廣州證券自身也在謀求上市。
證監會以及廣東證監局相關資料顯示，廣州酒家集團股份有限公司擬在深交所上市，由廣州證券保薦，現在處於落實反饋意見中，而廣州港股份有限公司和廣州市柴油機廠股份有限公司兩家同樣由廣州證券保薦的公司，也都進入了上市輔導期。
“強強聯合”力爭做大做強
從此前廣州市國資委旗下上市公司重組的情況來看，把國企做大做強的方式，包括了強強聯合、注入資產等。
白云山(行情,問診)（600332.SH，00874.HK）無疑是“強強聯合”的代表。
多位業內人士向本報記者透露，廣州市國資委一度嘗試讓旗下兩家券商廣州證券和萬聯證券合並，不過由於兩者分別屬於兩個國資委控股平臺——越秀集團和廣州國際控股，兩者之間關係一時難以理順，使得廣州證券和萬聯證券的合並訊息至今未有下文。
2010年，廣百股份(行情,問診)（002187.SZ）向廣百集團發行股份購買其持有的廣州市新大新有限公司99%股權，使得廣州市百貨業的集中度有所提高。目前廣州市國資委旗下經營百貨業的還包括廣州友誼(行情,問診)（000987.SZ）。[NT:PAGE=$]
或向上市公司注入平臺資產？
今年3月底，有關廣州建設投融資的廣州市政府39號文終於公之於眾，外界更多的目光聚焦到了這份檔案中所提到的七大投融資平臺上，涉及交通、水務、地鐵、燃氣、垃圾處理、城建、亞運城共七大板塊。有業內人士稱，一些現金流較好的資產可以直接注入到廣州市國資委控股的上市公司，融資平臺公司也可以直接上市。早在2009年，廣州市政府常務會議討論並原則通過了《廣州地鐵集團有限公司改制方案》，地鐵總公司將改制成地鐵集團公司，並下設有限公司擇機上市。
對全國各大城市而言，燃氣管道的資產由於有穩定的現金流，往往成為了融資平臺尋求上市的主要對象，近年來華潤燃氣（01193.HK）、中國燃氣（00384.HK）、新奧能源（02688.HK）等公司在香港市場的優異表現，也誘發了把國有燃氣管道資產注入上市公司的動力，而重慶燃氣、佛燃股份等公司也紛紛commit了A股上市申請。廣州發展(行情,問診)（600098.SH）於2012年6月27日完成資金募集工作，募集股數6.83億股，募集資金43.85億元，其中廣州發展集團以所持廣州燃氣集團100%股權（評估值18.54億元）參與認購。重組完成后，廣州發展的資產負債率從2011年底的42%大幅上升到2012年的51.3%。
華南一家知名券商分析師向本報記者稱，對廣州市國資委旗下多家上市公司而言，基本面不好的，更有可能成為注入平臺資產的對象，這些資產現金流相對穩定，不過這也會使得上市公司負債率攀升；而基本面較好的公司，更有可能嘗試通過對外收購的方式擴張，也可以效仿廣藥和白云山合並，或者是廣百股份合並新大新的做法，實現“強強聯合”。
廣州發展:電力業務提升業績
業績同比上升:上半年實現營業收入77.7億元，同比上升8.1%，實現歸屬於母公司所有者凈利潤5.3億元，同比上升19.7%，實現基本每股收益0.1916元；其中第二季度實現營業收入37.8億元，同比上升11.1%，實現歸屬於母公司所有者凈利潤2.5億元，同比上升30.1%，實現基本每股收益0.1183元。
電力業務為業績上升主要原因:（1）電力業務:受益於新機組投產和煤價下降，發電毛利同比增加3.6億元，上升70%，毛利率同比增加6.15個百分點；（2）燃氣業務:受益於工業用戶及分銷和直供量的上升，管道燃氣銷售量同比增加17.3%，貢獻毛利同比增加4453萬元，上升11.6%；（3）投資收益:同比增加1331萬元，上升7.2%，主要原因在於參股子公司廣東電力發展股份有限公司業績上升，貢獻投資收益增加；
業績增長可期:（1）電力業務將受益於煤價下降和新機組投產；（2）隨著售氣量的進一步增大和售氣結構改變，燃氣集團盈利將進一步提升；
維持“增持-A”投資評級:預計公司2013年-2015年EPS為0.41元、0.49元和0.54元，對應PE為12.5倍、10.6倍和9.6倍，維持“增持A”投資評級，6個月目標價6.4元。
風險提示:利用小時大幅下降、煤價下降幅度低於預期、電價下調、燃氣銷量低於預期等；
廣州友誼:高階消費疲軟拖累業績，轉型資金實力充足
高階消費疲軟拖累增速和毛利，現金投資收益率有待提升
廣州友誼2013年前三季度實現營收29.11億，同比下降6.80%；其中3季度營收大幅下滑20.58%；受打擊高階消費影響，奢侈品、煙酒和滋補品等高價品類銷量大幅下滑，預計廣東高階消費疲軟狀況仍會持續。（1）公司3季度毛利率同比大幅提升2.90個百分點至24.15%，拉升前三季度毛利率至22.40%，同比下降0.51個百分點，較上半年降幅（1.92個百分點）大幅縮窄。我們認為公司3季度毛利率跳升主要因為高毛利率品類在促銷下銷售占比短暫提升，但受消費疲軟、門店供給過剩影響，短期內毛利率仍會歸於疲軟。（2）公司前三季度費用率同比上升0.07個百分點至11.68%，為2013年首次正增長，主要因為3季度促銷加力下單季度費用率同比提升2.72個百分點至15.61%，預計4季度費用率會明顯回落。（3）公司3季度凈利潤同比下降36.78%，拖累前三季度凈利同比下降18.74%，較上半年降幅（12.68%）增大6.06個百分點。今年單季度凈利增速降幅呈逐季擴大趨勢（1、2季度分別下降7.71%、19.27%），盈利能力不容樂觀。（4）公司今年理財產品收益同比下降3000萬，若剔除此因素前三季度凈利同比下降7.01%，降幅大幅收窄。
經營展望:廣東高階消費龍頭有待轉型，提高資金運用效率增強收益
受廣東高階消費疲軟、門店供給過剩影響，公司經營層面短期難有起色，同時公司新開門店在大環境不佳情況下，培育期大幅延長。公司今年也積極開始發展移動購物業務，目前已開通微信訂閱號開展線上營銷。另外，公司剛剛完成對廣州國資產業發展股權投資基金3億的認繳工作，預計年化收益在2000至3000萬之間。公司目前現金類資產達27.52億，總資產占比達81.81%，若提高投資效率將有利於緩解公司主業下滑壓力。
盈利預測與投資建議
作為廣東地區高階消費龍頭，公司消費者認可程度高、高階產品銷售經驗豐富、拓展潛力大。考慮廣東地區高階消費持續疲軟和門店供給加大的大環境，我們下調2013-2015年EPS預測至0.92、0.95、0.99元，維持謹慎增持評級。
風險提示
廣東高階消費持續疲軟，新店培育不達預期。[NT:PAGE=$]
廣百股份:三季度經營穩健，創新經營鞏固主業
廣百股份披露2013 年三季報。2013 年前三季度，公司實現營業收入56.61 億元，同比增長9.3%；實現歸屬凈利潤1.51 億元，同比增長17.55%；實現扣非后歸屬凈利潤1.4 億元，同比增長6.23%；基本每股收益0.44 元。第三季度，公司歸屬凈利潤同比增長44.39%，扣非后歸屬凈利潤同比下降11.11%。
商品結構變化導致三季度收入持平未增長與毛利率環比提高。第三季度，公司營收基本未增長，增速較上半年環比有了較大幅度下降。毛利率方面，第三季度綜合毛利率達到20.33%，較前兩個季度都有所提高，較去年同期也提高1.35 個百分點。商品結構變化是公司三季度營收增速與毛利率變化的主因:上半年相對低毛利的金飾品品類和家電品類的較快增長，使得三季度相應品類的銷售部分前移，從而導致了上述季節性數據變化。綜合來看，第三季度毛利額取得了7.19%的增長，較上半年的7.9%保持了相對平穩。展望四季度，由於去年同期開始受“三公”調控具有較低基數，四季度公司毛利額增速料將較三季度環比有所改善。
第三季度期間費用同比增速較上半年下降，費用控制繼續取得成效。第三季度，公司三項費用率合計達到16.90%，較去年同期增加0.82 個百分點。三項費用絕對值合計同比增長5.19%，較上半年的5.78%環比收窄。盡管三季度收入增長的乏力使得費用率有所增加，但是由於低於毛利額增速，費用增加仍處於可控范圍之內。
順應需求變化，創新經營鞏固主業。在購物中心和電商等新零售渠道快速發展的當下， 公司立足對需求變化的跟蹤積極做出經營調整，謀求通過創新經營以鞏固主業。2012 年至今，公司逐漸加強品牌代理和專業店（黃金、電器、超市）開設力度。而面對電商快速發展和O2O 模式被傳統零售業引入，公司也在積極應對。從公司副總嚴盛華近期在聯商網論壇上的表態來看，緊扣自身資源與優勢，融合線上線下形成聯動、注重會員管理和數據對接、搶占區域市場是公司網購業務與O2O 轉型的重點。
維持“增持”評級。總體來看，公司三季報業績符合預期。除了上述分析之外，我們也觀察到少數股東損益的較大虧損在三季度有所減少，這可能與公司去年至今新開太陽新天地項目、東山項目培育狀況取得進展有關。綜合這些預期中的積極變化，我們維持盈利預測，預計2013~2015 年EPS 分別為0.65/0.75/0.87 元，分別同比增長14.7%/15.5%/16.2%。目前股價對應13 年動態PE 為12 倍，維持公司“增持”評級。
白云山:謹慎看待乙肝疫苗結果，明年看點是王老吉和國企改革
投資要點:
事件:公司2013年12月13日晚間公布治療性雙質粒HBVDNA疫苗Ⅱb臨床研究工作初步結果:治療性雙質粒HBVDNA疫苗聯合拉米夫定治療慢性乙肝在降低及清除HBVDNA方面具有統計學意義，具有一定治療效果，但在HbeAg、HBsAg消失及血清轉換等方面現有實驗結果無統計學意義，完整臨床報告將在三個月左右完成。
不盲目期許也不悲觀放棄:作為一種全新治療機制的藥物，試驗結果顯示治療性雙質粒HBVDNA疫苗和拉米夫定聯用在降低及清除HBVDNA方面優於單用拉米夫定，這說明治療性雙質粒HBVDNA疫苗在聯合用藥方面有一定臨床價值，可以為治療慢性乙肝提供一種新的治療手段，這項研究還是有一定后續研究價值的；但畢竟在HbeAg、HBsAg消失及血清轉換，病毒學突破及耐藥變異發生率等方面現有研究沒有統計學意義，還需對后續研究持謹慎態度，畢竟有重啤的前車之鑒。由於白云山目前的股價幾乎沒有乙肝疫苗的預期，此次結果公布，預計股價不會有大的波動。
2014王老吉（紅）收入將達90-100億:今年王老吉（紅）收入大概率達70-80億。明年王老吉的表現將會更好:對健康的偏好將使涼茶占軟飲料的比重繼續提升；今年的成就已經證明王老吉的運營團隊很優秀，目前干勁十足，明年還將順勢而為。公司提出2014年王老吉終端收入200億目標，折算出廠將突破100億，我們預計明年王老吉（紅）收入將達90-100億。王老吉規模效應明年將逐漸顯現，但考慮明年王老吉和加多寶的競爭依舊緊張，保守預計王老吉（紅）明年凈利率將提升至5%-6%。
白云山醫藥業務值得期待:基於公司對王老吉的成功運作，在國有企業改革的大背景下，有理由相信公司領導層對醫藥主業的整合將會逐步推進，今年王老吉（紅）外其余業務因資源向王老吉傾斜，凈利幾乎與去年持平，2014-2015年我們保守預計除王老吉（紅）外其余業務的凈利潤分別為8.25億和9.49億，同比分別增長10%和15%。
盈利預測:我們預計2013-2015年王老吉（紅）對公司的業績貢獻分別為0.22-0.27、0.37-0.44、0.74-0.84。除王老吉（紅）外其他業務2013-2015年凈利分別為7.50、8.25和9.49，貢獻EPS分別為0.58、0.64和0.74；綜上公司2013-2015年EPS分別為0.80-0.87、1.11-1.28、1.48-1.58。我們通過市值的方式預計明年公司的股價將會超38元，且具有彈性，維持公司“買入”評級。
風險提示:王老吉銷售情況不及預期，整合效果低於預期。
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