瑞銀證券－華海藥業（600521）：生物仿製藥取得進展，産業升級穩步推進

生物仿製藥專案取得進展，阿達木單抗進入臨床一期

近日公司發佈公告，公司與合作方美國Oncobiologics共同開發的生物仿製藥阿達木單抗（Humira）已收到歐盟EMA（歐洲藥品管理局）及美國FDA（美國食品藥品監督管理局）的通知，允許開展一期臨床試驗。阿達木單抗由雅培原研，主要適用於類風濕關節炎治療，12年銷售收入高達93億美元。

産業升級多點開花，中長期公司有望保持快速增長

除阿達木單抗外，公司與Oncobiologics還計劃共同開發貝伐珠單抗、利妥昔單抗、曲妥珠單抗等産品。儘管短期內生物藥尚無法貢獻業績，但我們認爲Oncobiologics研發實力突出，未來雙方合作具備較高成功可能性。13年以來，公司已在製劑出口、生物藥等多個領域取得重要突破，“4+2”産業升級戰略穩步推進。通過業務板塊間成長接力，公司或將在中長期持續快速發展。

拉莫三嗪維持強勢，看好14年公司製劑出口增長前景

拉莫三嗪盈利能力的持續性是市場關注的焦點之一。目前美國市場上拉莫三嗪競爭格局穩定，從終端資料來看，下半年公司處方量仍呈現持續增長狀態，銷售額維持高位。由於研發壁壘較高，我們預計14年公司拉莫三嗪仍有望維持較高盈利水平。同時，隨著後續ANDA獲得FDA批准，我們估計14年公司實現規模化銷售的製劑品種或將顯著增多，保障製劑出口業務快速增長。

估值：上調目標價至17元，維持“買入”評級

考慮到拉莫三嗪三四季度銷售情況良好，我們小幅上調公司13-15年EPS預測至0.54/0.64/0.85元（原爲0.53/0.63/0.84元）。根據瑞銀VACM現金流貼現模型（WACC8.4%）得到新目標價17元（原16元），維持“買入”評級。