人民日報海外版：穩健仍是貨幣政策最佳選擇

國際市場起風雲 中國定力穩發展

穩健仍是貨幣政策最佳選擇

日前，美聯儲在召開議息會議後表示，維持現有聯邦利率在0.25%—0.5%的范圍內不變，同時下調2017年加息次數的預測。隨後，人民幣匯率顯著走強。6月16日人民幣對美元匯率中間價一度上漲超過260個基點。在此背景下，海內外對下一階段中國貨幣政策走向的關注也再度提高。分析人士指出，一方面，美聯儲加息步伐放緩、英國“脫歐”前景不明等因素，加大了全球金融市場的風險和人民幣所肩負的責任；另一方面，國內推進供給側改革也不可能以“大水漫灌”輔之，因此未來“穩健”仍將是中國貨幣政策的主基調。

外部影響因素加大

對於一艘航行在大海中的輪船來說，決定其航行軌跡的因素其實有很多。其中，不僅包括輪船本身的噸位、動力性能，還包括船長的經驗和水手們的能力，有時候，所處海域的天氣狀況等外部因素也會產生很大影響。如果把中國的貨幣政策看成這艘巨輪，則美聯儲加息步伐放緩和英國“脫歐”公投等因素，就是船長和水手們必須考慮的天氣變化。

那麼，這些外部變量具體表現是什麼呢？有研究機構指出，美聯儲加息節奏相對較慢，一方面是因為其短期經濟復蘇放緩，另一方面是美國通脹走勢較弱。不過，美國經濟復蘇相對歐日等經濟體依然較好，其貨幣收緊對比歐日貨幣寬松，意味着美元仍將處於相對強勢，美元指數在經歷前期調整後有可能重回升值通道，人民幣兌美元便面臨貶值壓力。

中國現代國際關系研究院歐洲所副所長劉明禮認為，英國作為全球第五大經濟體，是否留在歐盟這種重大的政治決策必將影響全球經濟。與此同時，從當前國際化進程來看，由於人民幣還尚未扮演重要避險貨幣的角色，英國公投的不確定性將對人民幣需求形成沖擊，因此中國還是要踏踏實實做好人民幣的基本面。

“人民幣匯率是我國制定貨幣政策時考慮的重要變量之一。美聯儲放緩加息腳步，短期內有助於人民幣企穩回升，而英國“脫歐”公投則會對歐元形成較大打擊，助推美元上漲，增加人民幣貶值壓力。所以從外部不確定性增大這個角度講，一個穩健的貨幣政策無疑十分必要。”上海市社科院世界經濟研究所研究員周宇在接受本報記者采訪時說。

國內嚴堵“無效借貸”

事實上，今年以來中國貨幣政策“穩健”的一面也更加突出。據央行日前發布的最新數據顯示，2016年5月份，我國社會融資規模增量比去年同期少5798億元；不過，5月當月對實體經濟發放的人民幣貸款反而增加了9374億元，同比多增864億元。總體融資增速放緩，而實體經濟“補水”卻增多，穩健貨幣政策全力支持實體經濟的趨勢一覽無余。

分析人士指出，就國內經濟形勢而言，供給側改革中“三去一降一補”的任務，同樣會深刻影響央行貨幣政策走向。具體來說，“去產能”、“去槓杆”需要偏緊的貨幣環境，而“去庫存”、“降成本”則需要偏松的貨幣環境，“補短板”需要精准的貨幣投放。以貨幣政策調控目標的角度觀之，不同任務之間或存在反向的需求。因此，如果說2015年貨幣政策以穩健略偏寬松為主，那麼如今貨幣政策有望繼續維持“穩健”的基調，同時更加注重經濟平穩運行與結構調整的平衡。

“今年以來，宏觀經濟有所企穩，央行在貨幣政策執行中‘降息’、‘降准’明顯減少，而中期借貸便利、抵押補充貸款等中短期定向政策工具使用卻明顯增多，這是一個不錯的政策選擇，也反映出央行對‘簡單放水會導致資金無法進入實體經濟’的警惕。畢竟，當前最重要的是讓資金服務於供給側改革與經濟轉型。”周宇說。

此外，也有專家進一步指出，采取穩健的政策基調與便於精准投放的政策工具，也有利於避免資金雖然進入實體經濟，但卻流入水泥、鋼鐵、電解鋁等行業的落後產能之中，從而拖了經濟轉型升級的“後腿”。

“雙穩”預期正在增強

外部風險有法解，保持定力謀轉型。貨幣政策與人民幣匯率“雙穩”的格局也正成為市場的共同預期。例如，海通證券認為，進口數據顯示資本外流風險仍存，總體來看貨幣政策寬松空間有限，近期維持穩健仍是最佳選擇；中信證券則指出，中短期貨幣政策工具的投放凸顯出央行對流動性“量”的呵護，考慮到下半年“亞通脹”疊加人民幣匯率波動加劇的可能，央行對基本面的調控將更趨預調、微調，因而“價”的變動將更重要。

“目前來看，作為影響人民幣匯率波動的重要原因，資金過度流出現象是貨幣政策采取穩健路線時的一大考慮，需要合理引導。可以預見的是，當前這種穩健貨幣政策的延續將有利於人民幣匯率穩定與人民幣國際化的加速，從而避免人民幣出現‘跳水’式貶值。”周宇分析。

在復旦大學金融研究中心主任孫立堅看來，對於中國這樣大的經濟體，只要帶給市場經濟平穩發展的信心，就能比較明顯地消除市場的恐慌心態。在涉及人民幣匯率的政策儲備上，要深入研究推出“托賓稅”、無息存款准備金、外匯交易手續費等價格調節手段，應對跨境資金流動沖擊。孫立堅特別強調，絕對不能輕易用寬松貨幣政策，來對沖美聯儲加息等不利因素給國內資金面帶來的影響。