投資公司選擇低成本高利潤正現金流最安全

摘自《股市獲利倍增術》 作者：傑森-凱利 出版社：機械工業出版社

費雪說，投資者應該購買的公司，必須有能力在許多年內，維持營業收入和收益的成長率高於同行業平均水平，這樣的公司要麼是「運氣好而且能力強」，要麼是「運氣好因為能力強」。乍看之下，這兩種情況很相似，費雪列舉了一些例子將它們區分開來。「運氣好而且能力強」的公司，從一開始就有好的產品、穩定的管理層，它受益於公司不可控制的一些因素，比如產品出現始料未及的用途。「運氣好因為能力強」的公司，剛開始時產品相當平庸，但是它們的管理團隊非常聰明，改進產品以適應市場需求，並且利用出現的機會，進行多元化經營。因此，「運氣好因為能力強」指的往往是精明的管理層，而不是其他因素。

精明的管理層是很難定義的。對我來說，它有點像是一種直覺：看到後，我就知道管理層是否精明，但是在此之前，很難說明那是什麼，只可意會，不可言傳。對費雪來說，精明的管理層，總是能夠超越目前的產品群，尋找能夠增加營業收入的新產品，有時候，為了長期的利益，需要犧牲眼前利潤，但是這種做法不受華爾街的歡迎。因為投資者經常仔細審查公司收益，所以不管是好時光，還是壞時光，管理層誠實地和持股人進行溝通是非常必要的。在費雪看來，管理層的誠實正直至關重要，對大部分投資者來說也是如此。

營業收入是一家公司走向欣欣向榮之路的關鍵。一家公司經過廣泛研究發展而制造出來的優異產品，如果銷售不出去，一點用處也沒有。投資者應該研究一家公司銷售組織的能力，特別需要注意其顧客研究的程度。微軟正是一家「銷售機器」公司的絕佳例子。長期以來，許多行業專家聲稱，微軟並沒有開發出優異的產品，它只是模仿其他產品的技術，當然有時候還模仿得不好，然後利用微軟強大的品牌名稱以及市場營銷能力，在銷售上超過那些產品的原始開發者。多年來，這套策略一再創造奇跡，微軟的Excel表格代替了Lotus1-2-3、Word取代了WordPerfect、InternetExplorer淘汰了NetscapeNavigator、Windows也取代了Macintosh操作系統。微軟的這些產品，都是對其主要競爭對手產品光明正大的「竊取」，而且許多消費者仍然覺得微軟的產品質量不好，但是它們銷售的瘋狂程度就像是泰坦尼克號的救生艇，人人都搶着買。微軟正在使用相同的策略，力推它的MicrosoftXbox游戲主機，對抗索尼的PlayStation，以Microsoft.NET來對抗太陽的Java。微軟的競爭對手有多強悍呢？可以說是世界上最強悍的對手。但是，微軟過去輝煌燦爛的成功已經賺進了可觀的作戰資金，用以資助未來的成功。2002年10月，太陽的執行副總裁馬克-托利弗（MarkTolliver）說：「談到微軟，我們絕對不敢掉以輕心，這是一家每個季度能夠存30億美元現金到銀行的公司。」這就是卓越銷售能力的力量。

當然，利潤必須伴隨着營業收入而來，如果不能創造相當可觀的利潤，營業收入再多也是枉然。要看一家公司的獲利能力，就看它的利潤率，這東西也不像你想象的那麼神秘，不是嗎？一家公司的利潤率，再加上維持和改善利潤率的能力，告訴了你這家公司賺錢能力的一切信息。在本書稍後部分，你將會學到如何查找一家公司的利潤率。

利潤必須足夠快地兌現才有用，這就是說，要保持現金流是正值。差的公司以信用銷售的方式銷售了100萬件產品，但是隨後求助於借錢或者發行更多的股票來求生，因為支票還在郵寄的路上；好的公司能夠很快收到足夠的錢，以支付各種日常開支，也就是說，當需要擴張進入新市場、建造新廠房、雇用更多人員、擴大目標人群時，一家好的公司能夠動用自己的銀行賬戶。1995年，IBM收購蓮花發展公司（LotusDevelopment）時，就立刻從它龐大的銀行存款中提取了40億美元。持有現金儲備以及正值現金流，對一家公司來說是很大的優勢。

卓越公司的最後一個特質，就是它們產品或者服務的最低成本制造者，並且致力於保持這樣的狀態。盈虧平衡點低而利潤率高的公司能夠在困境中生存下來。經濟突飛猛進時，任何一家公司看來都不錯，但是當經濟開始不景氣時，只有那些最精簡的組織才能夠保持良好的狀況，這一點，在本質上，與格雷厄姆的邊際安全很類似。低成本、高利潤的公司是最安全的公司，因為它們在各個經濟階段都有自己的優勢。