言程序：站在全球投資角度解析中國市場

嘉賓簡介：言程序，全球量化交易基金顧問、cctv央視證劵頻道來賓，中國期貨日報專欄作家。

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（以下為訪談內容）

和訊期貨：言總您好，我們都知道2015年6月中旬開始暴跌至今，大盤指數跌掉40%以上，前不久八天又暴跌1000點，您覺得這一輪超級下跌的核心原因是什么？為什么跌速如此之快、幅度如此之大？

言程序：第一輪下跌起因於場外配資多殺多，造成快速下跌。在政府各項救市措施后，去杠桿化尚未完成。第二輪下跌仍是去杠桿化，所有市場皆然，快速下跌必然是因為多殺多的斷頭效應，第一個強迫賣出的斷頭單會引發第二個強迫賣出的連鎖反應，只有連鎖效應才能產生這樣的暴跌走勢。否則以前的熊市大部份是長期的緩跌。

和訊期貨：近期不光股市暴跌，人民幣也貶值，您認為這會給大宗商品市場帶來哪些影響和機會？

言程序：經濟增長趨緩、大宗商品持續下跌，這是現在進行式。但很多原物料是進口的，人民幣貶，相對價格會上升。

和訊期貨：有人說現在的金融市場，不管是中國還是美國或是其他主要國家，都是“金融危機”的節奏，您怎么看？

言程序：目前看起來是股市大型的修正，對實體經濟沒有太直接的傷害，所以沒到金融危機的程度。說是全球的金融危機需要理由，前陣子討論的亞洲貨幣競貶，看來不會重演1997年的亞洲金融危機，因為亞洲國家的經濟體質已經比當時好很多。而2008年的金融海嘯也不會重演，因為造成金融海嘯的高風險投資產品、脆弱的金融機構等等問題，如今都已修正改善。盡管恐慌的市場心有余悸，但我們必須說，只要人行繼續提供資金，只要鈔票的數量大於股票數量，信心遲早會產生。

和訊期貨：您作為海外市場資深人士，請問在海外市場有“惡意做空”這一說嗎？

言程序：投機做空不必然構成“惡意做空”，做空、唱空、合謀，則為“惡意做空”的三要件。調查“惡意做空”是世界共通的現象。2008年金融海嘯，美國政府也調查在股災中大舉獲利的機構。因為股市暴跌的確有可能造成實體經濟的不良影響，故對全世界的政府來說，這樣的行為都是政府公敵。“惡意做空”有嚴格的法律定義，不論身在何處，都應該遵守法規，才能實拿久穩。

和訊期貨：有人說牛市已經結束了，現在進入了新一輪的熊市，您是否認同？為什么？

言程序：那要看熊市的定義是什么？目前還沒有所謂「熊市」的官方或學界的正式定義。西方一些投資媒體為了方便，定義從最高價下跌20%以上便為「熊市」。但這定義是近二十年才出現的。或許我們可以把泡沫破裂定義為熊市，但只要市場存在的一天，泡沫就會存在，泡沫不是壞事，它是必然的現象。我們要做的是：與泡沫共存：在泡沫產生時買進，在泡沫破裂時賣出。

和訊期貨：從6月中旬以來的下跌中，市場許多知名投資公司在這一輪行情中回撤很大有的甚至爆倉了，您怎樣看待這種情況？

言程序：我們還是強調風險控管，先求生，再求財。文獻已證明金融市場是厚尾的，且波動率有叢集的現象。故莫非定律在金融市場中會不斷被驗證，凡事只要有可能出錯，那就一定會出錯。它的延伸脫不了這幾種：

1如果錯誤有等級的分別，發生的總是最壞的那個。

2如果有很多事情可能會出錯，他們總會一起出錯。

切身的例子是：當涂了果醬的面包掉在地毯上時，朝下的總是涂了果醬的一面。

我們相信莫非定律，所以我們不相信投資組合理論，風險只是看似抵消了，不代表夠它真的消失了。盡管發生的機率很低，但它終究會發生，我們要做的事情是，即使它發生了，我們還是得確保能夠生存。

和訊期貨：言起投資在這一波暴跌行情中表現如何，其原因在哪里？

言程序：表現相對抗跌，且保留了大部份在股災前的獲利。我們的信心來自於我們的規則人才多樣性，過去的產品績效已歷經了熊市、牛市及沒有波動的2014上半年，均取得穩定的收益，這即是多重規則分配的結果。風險控管是我們的最高指導原則：「寧走十步遙，不行一步險。」在確保能夠生存的前提下，我們追求合理的報酬。

和訊期貨：時至今日，您覺得中國股市是否還有投資價值？哪些板塊的投資價值相對比較大？

言程序：股市跌至這個價位，價值已經浮現，我們會提高我們價值型持股的水位。這里是應該要樂觀的點位。人棄我取，人取我予，是價值型投資的基本精神。我們的價值型投資不論板塊，只要公司長期獲利，財務穩定，且市盈率夠低，都是我們選擇的標的。

和訊期貨：您公司最近有哪些投資規則可以跟我們分享一下？

中金所祭出了多項管制措施，例如：限開倉十手，保證金調高至40%…等。引起投資人恐慌，但恐慌無濟於事。對我們來說，看法並不重要，重要的是做法。我們從不斷研發更新的規則庫中，說明我們正在上線及使用的一些規則。

一．價值型投資規則

價值型投資規則不受任何影響，對價值型投資規則來說，跌深就是最大的利多，且價值型投資規則相對抗跌。德國股神-科斯就蘭尼名言：「小麥跌時，沒有買小麥的人，小麥漲時，沒有小麥。」

二．etf規則

開倉手數<10手，不代表不能做多。沒有杠桿的股指期貨即為etf，原有的股指期貨多方規則可立即套用。

三．期現套保規則

套保帳戶資格可以申請10手以上開倉數。則原有的股指期貨空方規則可為股票提供良好避險。

四．商品期貨規則

中金所限開倉，大量的資金會涌向何方？從房地產流往股市的資金不會再輕易回流，最直接的方向即為商品期貨。股指期貨的利空，即是商品期貨的利多。所有的危機都代表了轉機，資金必定會有個去向。

五．海外規則

經由qdii，投資海外，進行全球版面。

和訊期貨：您預計中國股市下跌和震盪的節奏還要延續多久，才能進入新的上漲頻道？

可能在訪問的當下，已經結束了。但即使進入新的上漲頻道，漲勢也是緩慢的。緩漲急跌才是牛市，如果現在直接往上沖，那才有危險。牛市循環的初期走勢都是很緩的，緩到你不知道它在牛市。