東方證券策略周報：反彈不改短期震盪趨勢

近期一二線土地市場地王頻現，我們認為，「地王」頻現現象背後折射的其實是資產荒背景下，相對充裕的流動性配置的困境，這種困境或會持續。5月份可能是土地市場年度高潮，後續要再出現地王迭起的現象比較困難，土地調控政策可能會逐步面臨升級。同時值得注意的是，從2015年開始房企出現了增收不增利潤的現象。寬松的房地產政策雖然刺激了房地產市場探底回升，但一二線市場回暖，三四線城市依然處於調整過程中，以價換量在持續。2015年是房企告別兩位數利潤率的第一年，只有9%；2016年一季度6%-7%的房企凈利潤率已經是歷史最低。房企的可持續發展關鍵還在於戰略轉型。未來市場的分化還將持續，總體來講，2016年房地產市場主要面臨的依然是去庫存的難題。

市場匯率預期仍相對穩定，人民幣貶值壓力逐步得到有序釋放。去年「811」匯改過後，人民幣匯率彈性加大，在此輪人民幣匯率調整過程中，人民幣匯率走勢與國際市場更加同步。在岸、離岸人民幣對美元即期匯率整體表現平穩，且人民幣對美元即期詢價成交量不高，這顯示市場匯率預期仍相對穩定，人民幣貶值壓力逐步得到有序釋放。人民幣匯率呈現出的是雙向波動，而且人民幣貶值的時間點相對而言較美元反彈提前了大約半個多月，這也意味着對未來美聯儲加息壓力的提前釋放。由於下半年我們認為經濟基本面有望企穩，甚至反彈，因此，也不必對匯率過度悲觀，匯率貶值制約今年貨幣政策的擔心並不成立。

美聯儲6月加息概率在降低，周五，美國勞工部數據顯示，美國5月新增非農近增加3.8萬人，遠不及預期的16萬；5月失業率為4.7%，預期4.9%。數據大幅不及預期令美聯儲加息概率再次下降。實際上，我們在之前的分析中也一直提到美國經濟仍然處於復蘇的道路上，加息並未被排除。根據耶倫表述，未來數月美聯儲加息是緩慢、謹慎地。美聯儲肯定會避免過快加息，因為這可能導致經濟增速放緩。我們預計今年加息的頻率很可能只有1次，至多兩次。總體來看，6月份可能對市場造成重要影響的事件密集，需要高度關注；雖然不存在重大利空，但由於公投脫歐、聯儲加息等或有事件的存在，以及南海仲裁、台灣綠營上台等國際形勢變數的影響，短期風險意識一定要強化，長期仍看供給側結構性改革與轉型進程。

反彈不改短期震盪趨勢。我們認為，上周的反彈是市場久盤15天之後反彈情緒的一次釋放，從題材股交易開始活躍、創業板成交額開始放量可以明顯看出，市場情緒在一定程度上被帶動起來；但從短期來看，由於6月風險點依舊較多，總體流動性環境增量改善不明顯，目前總體上震盪市的走向很難改變，市場交易情緒的提升並不能一蹴而就。我們前期的判斷一直是逆向與選股，那麼接下來我們這一建議仍然適用，並進一步建議投資者「收縮與聚焦」，配置方向：a、估值30倍以內，peg