長江策略：流動性預期有所好轉 三條主線挖掘結構性機會

市場回顧

TMT與消費齊漲

總體環境：經濟預期走平，流動性預期有所好轉，關注MSCI

宏觀：6月加息預期驟降，但不確定性仍未消除

市場：消費與TMT齊漲，市場形不成共識與合力？

倉位：相對收益者減倉，絕對收益者加倉

機構交流反饋總結：博弈一致預期的行情能走多遠？

核心觀點：

我們在上周周報《當前「買方一致預期」值得商榷》已指出，存量行情中，需要需要更多考慮博弈。由於等待「最後一跌」後加倉參與反彈成為「買方一致預期」，因此「最後一跌」的一致預期也就難以兌現，市場可能先演繹一小波向上的行情，再在外部利空因素下出現下行。我們認為，反彈需要更強的邏輯，才能形成共識與合力，最後才有一波空間可期可操作的行情。

而單純博弈一致預期的行情基礎是脆弱的。市場一變化，「一致預期」就會快速地變化與瓦解，長江策略的調研表明，絕對收益者在迅速加倉，因此，不需要多久，我們就可以換個視角，如果反彈沒有新的更好的邏輯基礎，那麼當「最後一跌」已經不是市場一致預期甚至市場一致預期沒有「最後一跌」時， 「最後一跌」可能就會到來。

市場確實已經討論和pricein了相當多的利空因素，美聯儲6月加息概率顯著降低等因素來看，短期市場環境是有利的，但這種環境並沒有超越4月份，因此從這個角度來說，我們傾向於指數向上空間有限，投資者會繼續尋找主題性的結構性機會，而如果主題沒有新的技術進步與政策出台的題材供給，那麼很可能，主題的選擇會逐漸由實向虛，向高風險偏好方向演繹，最後其持續度自然降低，也將會使得投資者卻步，形成自然拐點。

在這個過程中，我們將繼續調研監測絕對收益者加倉情況，未來他們的減倉很可能是市場波動的來源。從市場外部因素來看，我們關注6月15日MSCI關於納入A股的公告，因為當前A股已經有較高預期，因此更應該關注的是屆時其低預期的可能性。

一、市場回顧

1.路演反饋小結：TMT與消費齊漲

上周，上證綜指大漲4.17%，創業板指大漲6.53%，上證50上漲3.75%。行業表現前五為電子、計算機、食品飲料、家電、通信，概念指數表現前五為次新股、芯片國產化、傳感器、燃料電池與區塊鏈。高彈性的TMT板塊與防御性的消費板塊一同上漲值得關注。

周一市場繼續窄幅波動，耶倫稱未來數月加息很可能合適，7月加息概率預期飆至新高。同時，人民幣兌美元中間價繼續下行，在岸人民幣兌美元上漲0.3%。周二，受到MSCI有望超預期等影響，市場在金融股的帶動下大漲，上證指數突破2900點，各概念板塊內部強勢股普遍補漲。周三市場橫盤震盪，中采PMI數據公布，連續三月位於50以上，而財新制造業PMI數據為49.2。周四，市場繼續震盪，有媒體報道沙特等國考慮OPEC會議上重設產量上限，人民幣兌美元中間價再次上調201點。周五，受到茅台(600519,股吧)提價消息的影響，消費股表現強勢，食品飲料、醫藥、商貿零售等板塊領漲，晚間美國5月份非農數據大幅低於市場預期。

二、總體環境：經濟預期走平，流動性預期有所好轉，關注MSCI

市場對6月資金面階段性偏緊有一定預期，近期人民幣對美元匯率有所調整，市場反應也相對平靜溫和，總體貨幣政策收緊擔憂最近也有所緩解。6月4日，央行行長助理殷勇表示：我們的通貨膨脹的水平，從歷史上看，目前也還處在一個平均的水平，離我們中央銀行確定的3%的通脹目標在上下浮動，核心通脹還保持在穩定的程度。傳統的貨幣政策工具，包括利率工具、准備金率都有正常調節的空間，中國央行沒有進行量化寬松，因此從這一點看，中國貨幣政策回旋空間還是比較大的。周五，美國5月非農就業數據大幅低於預期，也導致6-7月聯儲加息預期大幅減弱。

6月15日凌晨，A股進入MSCI指數的結果將會揭曉。由於A股納入MSCI的很多技術性障礙都被清除，當前市場對A股納入MSCI已經包含了一定的預期，屆時具體是否會出現低預期情況，成為一個風險點。

2.1 宏觀：6月加息預期驟降，但不確定性仍未消除

5月份的非農就業數據大幅低於預期，創下6年以來的最低水平，這讓6月份加息的可能性驟降至4%，7月份與9月份加息的概率也分別降至32%與34%。非農數據公布後，今年擁有貨幣政策委員會FOMC投票權的美聯儲理事Lael Brainard在第一時間發表講話稱：「認識到我們已經掌握的第二季度數據喜憂參半，仍然有限，重要事項近期還不明朗。看來有利的做法是，等到形勢發展帶來更多信心再說。」

我們認為，6月份加息的可能性幾乎已經被排除，但7月份加息的概率也較低，除非下周二耶倫講話再釋放鷹派言論，否則我們傾向於聯儲最早也將在9月啟動加息。另外由於人民幣匯率近期對美元已經有所調整，而A股市場表現溫和，因此我們認為，聯儲加息對A股的影響已經不再那麼重要。

2.2 市場：消費與TMT齊漲，市場形不成共識與合力？

上周上證綜指上漲4.17%，所有行業均有所上漲。其中，TMT整體漲幅居前，計算機、電子、通信均位居漲幅前五。但於此同時，消費股也有良好的表現，食品飲料以8.11%的漲幅排名第三，家電也以7.76%的漲幅排名第四。

TMT與消費股同時漲幅居前，在A股歷史上比較罕見。2004年以來，在上證綜指上漲時，我們發現消費股（以食品飲料為代表）與TMT（以計算機為代表）周漲幅同時位於前五的情況，僅出現在2009年12月27號與2013年11月17號所在周。

而該現象出現後，指數出現的都是下跌。

消費股與TMT齊漲體現出了市場的分歧。部分投資者試圖追逐高彈性的成長品種，前期跌幅最多的TMT自然是首選；部分投資者仍帶着防御心態，關注有景氣與業績支撐的消費品行業。市場可能形不成共識與合力。

2.3 倉位：相對收益者減倉，絕對收益者加倉

本周基金倉位數據顯示，上周反彈中，相對收益者更多的是在借機調倉與減倉，但絕對收益者在加倉。

從長江策略調查的倉位看，6月3日當周整體倉位為56.2%，較5月27日當周的48.3%上漲7.9%。

2.4 機構交流反饋總結：博弈一致預期的行情能走多遠？

本周，在我們和機構投資者交流中，我們發現樂觀情緒在增加，越來越多投資者提出由於機構普遍謹慎，倉位較低，市場其實已經討論和price in 相當多的利空因素，因此市場在這個位置很可能出現一波反彈，反彈核心方向看好TMT的機構較多，也有部分投資者看好周期股。

我們在上周周報《當前「買方一致預期」值得商榷》已指出，存量行情中，需要需要更多考慮博弈。由於等待「最後一跌」後加倉參與反彈成為「買方一致預期」，因此「最後一跌」的一致預期也就難以兌現，市場可能先演繹一小波向上的行情，再在外部利空因素下出現下行。我們認為，反彈需要更強的邏輯，才能形成共識與合力，最後才有一波空間可期可操作的行情。

而單純博弈一致預期的行情基礎是脆弱的。市場一變化，「一致預期」就會快速地變化與瓦解，長江策略的調研表明，絕對收益者在迅速加倉，因此，不需要多久，我們就可以換個視角，如果反彈沒有新的更好的邏輯基礎，那麼當「最後一跌」已經不是市場一致預期甚至市場一致預期沒有「最後一跌」時， 「最後一跌」可能就會到來。

我們認為， 市場確實已經討論和pricein了相當多的利空因素，美聯儲6月加息概率顯著降低等因素來看，短期市場環境是有利的，但這種環境並沒有超越4月份，因此從這個角度來說，我們傾向於指數向上空間有限，投資者會繼續尋找主題性的結構性機會，而如果主題沒有新的技術進步與政策出台的題材供給，那麼很可能，主題的選擇會逐漸由實向虛，向高風險偏好方向演繹，最後其持續度自然降低，也將會使得投資者卻步，形成自然拐點。在這個過程中，我們將繼續調研監測絕對收益者加倉情況，未來他們的減倉很可能是市場波動的來源。從市場外部因素來看，我們關注6月15日MSCI關於納入A股的公告，因為當前A股已經有較高預期，因此更應該關注的是屆時其低預期的可能性。

行業配置：推薦從三條主線挖掘結構性機會，首先繼續堅持「景氣是最好的防御」，景氣第一，估值第二，重點配置景氣行業，但隨着其估值水平偏離均值調整權重。重點配置家電、傳媒、飼料、細分行業關注受益於國家放開最高價格管制的血制品行業（相關公司：博雅生物(300294,股吧)，華蘭生物(002007,股吧)，天壇生物(600161,股吧)）。其次，關注估值較低，且業績穩健增長的板塊。重點關注3月份至今，盈利預測有所上調的行業，推薦關注：醫療服務、計算機設備、汽車整車、環保工程及服務、醫藥商業等行業。此外，隨着6月步入分紅實施期，關注高股息投資機會，我們結合股息率、分紅次數、市盈率、ROE波動等指標選擇了高股息率公司名單。

主題配置：我們根據近期市場情況，結合政策、經濟、產業、社會的最新動向，推薦以下主題投資機會，供您參考。