興業證券策略周報：風險6月集中，思考左側布局

★展望：6月風險較為集中，謹慎但不必過於悲觀，風險釋放後可以積極些

——市場近期關心的主要問題及我們的看法：（1）人民幣中間價再次大幅下調。5月25日人民幣中間價下調225個基點至6.5693，成為自2011年3月以來的最低水平。近期美聯儲態度「由鴿轉鷹」的變化致使6月加息概率大幅反彈，美元指數出現回升，包括人民幣在內的一系列貨幣均承壓。未來隨着6月美聯儲議息會議和脫歐公投等風險事件臨近，市場對人民幣匯率波動擔憂加劇。（2）IPO審核要求趨緊，節奏有所放緩。上周4家上會的IPO中，證監會連續否決了3家企業的首發申請，致使今年以來的首發過會率從95.5%降至92.63%，此外每周上會企業數量從6家縮減至4家。我們認為，近期的IPO審核趨緊以及對跨界定增的限制都表明了「防風險和維護市場穩定」是監管層當前首要目標。（3）央行發布《2015年以來穩健貨幣政策主要特點回顧》。後期央行將繼續維持穩健和中性適度的貨幣政策，未來幾個月內在基數效應擾動逐步消失下，M2同比將繼續出現明顯回落。貨幣政策邊際變緊已經在近一個月以來為市場所逐步反映。（4）上交所和深交所發布上市公司停復牌業務指引，或是監管層為6月中上旬A股第三次加入MSCI系列指數的大考再次清掃障礙。我們認為加入MSCI給A股帶來的增量資金短期有限，對情緒修復有積極作用。

——對市場的判斷：6月是風險集中釋放期，謹慎但不悲觀，風險釋放後則可適當積極些，以「左側」思維來布局下一階段。4月中旬起我們基於對貨幣寬松邊際變化、信用風險暴露以及定增解禁等因素的考慮，明確提出要提防短期內風險偏好下行。近期市場表現（上證綜指自3033至2821）使我們的觀點得到印證。6月是市場風險集中釋放期。（1）信用風險，影響風險偏好及流動性預期，年中是信用評級調整和信用對付的主要時段。（2）定增解禁及減持問題可能構成制約市場的壓力。年中是「小高潮」。（3）6月美聯儲議息會議重新帶來對人民幣匯率波動的擔憂。（4）歐洲杯（6月10日開幕）、英國脫歐公投（6月23日）、年中流動性節點（宏觀審慎管理實施第一年）等影響風險偏好的事件性因素均集中在6月。

★投資策略：更側重基本面，從景氣和成長兩個角度思考左側機會

——行業配置：（1）高性價比。盈利、成長和估值三個維度梳理出四類公司——「漂亮50」公司、成長和估值匹配較好的板塊、基本面邊際改善的行業以及業績超預期的公司，如小家電、機場、環保等。（2）核心資產。指處於先導性行業、成長早期、具備核心競爭優勢的公司，多屬智能制造業、現代服務業中的成長股，股票中的「京滬學區房」，市場蓄勢時的好品種。（3）景氣向上。如化工（脂肪醇、粘膠短纖）、造紙、建材（玻纖、PCCP）、小金屬（鎢、稀土）、建築、航空（美元加息落定之後業績彈性釋放）。

——主題推薦：新能源和智能汽車（三元電池、電機電控、ADAS）、體育（體育大年，催化劑集中）、智慧物流及供應鏈、OLED（市場進入快速發展放量期）。