美元續升空間已不大 中國金融市場穩定還需政府兜底

有評論指出，距離美聯儲6月的議息會議只剩不足三周的時間，美聯儲加息的預期正在升溫，這間接導致了人民幣貶值預期的升溫和美元流動性的緊張。不過在前美聯儲達拉斯高級經濟學家兼政策顧問王健看來，美聯儲6月加息的可能性不大，而且年內的加息對人民幣也不會有太大的影響。這篇文章具有一定的參考意義。

現任香港中文大學（深圳）經管學院教授王健於今年3月離開供職多年的美聯儲。他在接受路透專訪時表示，從美國經濟當前的情況來看，6月加息的可能性不大；由於7月就業數據的噪音較大，是否加息仍不好判斷；如果8月經濟數據強勁，9月加息的可能性較大。

不過他亦表示，即便美聯儲加息，美元繼續上升的空間已經不大，並且對人民幣匯率和中國經濟的影響亦有限。

「美國經濟的總體復蘇可能不及預期，而美元已經升值到歷史高位，且升值的負面影響已經傳導到實體經濟，所以繼續大幅升值的動能不足。」王健稱。

據王健介紹，一季度美國經濟明顯放緩，家庭消費和固定投資都在回落。4月FOMC會議後的美國經濟數據也不理想，新增就業16萬，低於3個月的加權平均；而公司利潤連續三個季度普遍下滑，未來工資的增長動力下降。

家庭消費在美國GDP中占到60%，是過去三年經濟復蘇的主要動力，但目前已明顯下滑。而這種下滑更可能是趨勢性的，與短期波動無關。固定投資對經濟的貢獻從2015年的0.4%暴跌到2016年一季度的-0.8%，主要因為能源部門相關產業投資下降，去年低油價對能源公司的影響開始爆發，一些能源公司已經開始裁員。

除了經濟基本面復蘇不及預期外，過去近兩年美元升值的負面影響也已經傳導到實體經濟。從2014年7月起，美元對歐元和及加元升值30%，對英鎊和日圓升值20%，而這些國家正是美國在國際貿易中的主要競爭對手。除了出口受損，美國跨國公司的海外利潤也由於美元升值而縮水，這進一步影響了這些企業在美國的研發投入。

而從技術角度分析，美元正處在第三個升值周期，目前已經達到上一個周期的高位，繼續大幅升值的動能不足。再升值5%-10%有可能，但再升值20%幾乎沒有可能。

人民幣匯率能否穩住？

在王健看來，人民幣兌美元的貶值壓力並不是很大，人民幣兌美元匯率能否穩住主要取決於美元的升值空間，以及實體經濟預期。由於美國一季度經濟令人失望，二季度雖有望改善但力度依然虛弱，居民消費和公司利潤仍在下滑。

而中國經濟基本面雖然錯綜復雜，實體經濟下行壓力很大，但海外投資者對中國的預期並不悲觀。

「我上周在美國和很多海外基金經理聊過，他們認為中國經濟雖然放緩，但是即便增速下滑到5%-6%，依然高於世界大多數國家，美國近幾年的經濟增速只有2%左右。所以他們認為，如果此時撤出中國，會喪失比較好的機會。」王健稱。

在王健看來，以前人民幣采取的是盯住美元策略，由於過去近兩年里美元對全球其他主要貨幣升值了20%，但中國經濟處於增速放緩的階段，經濟基本面並不支持人民幣跟隨美元升值20%，於是有了貶值壓力。

他並認為，由於美元繼續升值的空間有限，相應的人民幣對美元貶值的空間也不大了。

「如果一年內人民幣對美元貶值5%，那對經濟幾乎不會有什麼影響。」他稱。

不過在他看來，人民幣最需要做的是放開匯率，讓其雙向浮動。由於人們已經習慣了人民幣之前過於穩定，而單邊升值更是帶來了穩定且易操作的套利空間。如果放開人民幣雙向波動，會增加套利者的難度。而目前人民幣正處在從固定匯率向浮動匯率發展的過程，這是一個好的開始。

「當前人們可能還不習慣，人民幣稍微貶值一點，就導致國內很多人把人民幣換成美元。但是像美國和加拿大之間匯率波動非常大，人們並沒有頻繁的把資產從一種貨幣換成另一種貨幣，因為他們都習慣了。」他並稱。

政府需注意穩定國內金融市場

王健認為，當前中國經濟的結構問題和周期性問題疊加，長期來看，是結構性問題，包括人口老齡化、環境污染和經濟的自然減速。而短期的周期性因素包括過剩產能、企業債務過高、人民幣貶值壓力和資本外流。到底要不要采用刺激政策也充滿了不確定性。

處理這些問題的關鍵思路，是短期內不能引發金融市場的恐慌，需要用政府兜底來穩定國內的金融市場。美國次貸危機引發的全球金融危機就是前車之鑒。

全部次貸占美國經濟的2%，其中不良的只有1%，但是次貸引發了影子銀行恐慌擠兌，影子銀行在美國信貸中占比超過50%。於是次貸引發的金融擠兌，放大了壞賬的效果，造成的損失是美國經濟的100%。

「即便在推崇自由市場的美國，在金融危機發生後還是由政府出手救市，用納稅人的錢買單。但是如果不救，引發的金融系統性風險更高，帶給全民的損失將更大。」王健稱。

怎樣避免類似問題在中國發生，導致系統性風險？在他看來，一個可行的辦法就是短期內由政府出手。對於企業債務過高的問題，短期可以轉移到政府債務，包括減稅、購買不良資產和債轉股等。長期要加強宏觀審慎，提高國有企業的評級制度以及預算約束。

中國財政部周四晚表示，去年全國政府債務的負債率將上升到41.5%左右，但仍低於歐盟60%的預警線；總體來看政府債務仍有一定舉債空間，適度加大國債和地方政府債券發行規模，是政府依法規范加槓杆的重要舉措。

王健同時表示，中美經濟的相互影響正在逐步放大，2015年之後，中國經濟增速下滑1%，會拖累美國經濟增速超過0.2%。兩國各自的貨幣政策也會產生明顯的外溢效應。不過，官方的貨幣政策協調幾乎是不可能的。

「中美央行之間溝通肯定會有的，一般都是非正式的，比如通過學術會議，政策探討之類的。但是官方的協調是不可能的，這在哪個國家都不可能，任何一國央行的政策都是以本國利益最大化為原則的。」王健稱。

他並表示，在雙方進行貨幣政策的博弈時，如果有一些能共同預見的惡果，比如人民幣大幅貶值會引發新興市場貨幣競爭性貶值，這對各國都有傷害，那央行會在制定本國政策時加以考慮。（文章來源：路透中文網(博客,微博)）