5月新增信貸有望溫和反彈 井噴態勢難再現

券商分析人士對中國證券報記者表示，5月新增信貸可能小幅反彈，但受私企部門融資疲弱以及地方債置換的影響，5月信貸新增仍乏力，預計規模在8000億元-9000億元左右。預計在5月的金融統計數據中，居民和企業信貸結構仍存在反差，呈現“實體冷、個貸熱”的局面。隨着央行優化信貸結構和信貸政策的落實，接下來定向政策工具將被更加頻繁地使用。

信貸井噴態勢難再現

多家券商機構預計，低迷的實體經濟信貸需求以及地方債務置換導致5月新增信貸繼續乏力。與4月的大幅回落相比，5月新增信貸可能小幅反彈，但一季度的井噴態勢斷難再現。

平安證券表示，單月信貸投放規模的收縮不應被過度解讀，也並不代表着貨幣政策的轉向。從月度數據來看，基建項目投放及地方債置換進度的波動仍將對月度數據形成擾動。考慮到5月基建投放反彈的可能以及地方債置換負面影響的減弱，預計新增信貸規模將在8000億元-9000億元左右。

中金公司指出，定向發行的地方債可直接置換存量貸款，而現在公開發行置換債也要求在1個月之內置換完存量債務，可以置換已經到期的債務，也可以提前置換未到期的債務，這使得置換類地方債回歸其發行的初衷，將導致城投平台存量的貸款、非標和債券的余額減少，從而制約社會融資規模的增長。4月份地方債發行了1萬億，其中定向類發行4000多億，直接注銷貸款。剩余的近6000億元新發行的地方債如果也要很快置換貸款，將導致貸款增量萎縮。同時，去年3.2萬億元的置換債中有相當部分還沒有置換債務，如果加速置換，未來貸款和社融的增長會明顯放緩。因此，預計5月份貸款會受到該政策影響繼續明顯放緩。

“個貸需求熱”料延續

央行此前披露的數據顯示，4月新增貸款中，居民部門貸款增加4217億元，短期貸款減少64億元，中長期貸款增加4280億元；企業部門短期貸款和中長期貸款分別減少925億元和430億元，僅票據融資增加2388億元。尤其值得注意的是，新增貸款中的企業中長期貸款減少430億元，這是該數據2012年12月以來首度負增長。

專家和銀行業人士預計，在5月新增信貸中，實體經濟需求偏冷、個貸需求較熱這一情況仍將持續。但隨着部分城市限購政策的出台，個貸市場將逐漸降溫。

興業銀行(601166,股吧)首席經濟學家魯政委表示，在企業債券融資規模有所回落的情況下，需關注後續幾個月的新增信貸情況，如持續在低位徘徊則應引起警覺。

交通銀行首席經濟學家連平此前表示，居民部門中長期貸款仍大幅增加是受樓市“高溫”影響。短貸和中長期貸款單月同時負增長發主要原因在於前期銀行對企業信貸投放相對較快，於是二季度開始呈現出一定程度的減速。更為重要的是，地方政府債務置換掉大量對公貸款後，對新增企業部門貸款形成了較為顯著的拖累。此外，新增企業貸款與新增票據融資之間的反差，在一定程度上揭示了當前企業中長期貸款需求較前期可能有一定程度的衰減，並且整個信貸市場風險較高。對銀行而言，尋找“安全項目”的難度也在加大。

莫尼塔研究認為，後續信貸走勢取決於政策刺激是延續還是回撤。考慮到去年二季度較高的GDP基數以及民間投資與政府投資“冰火兩重天”的現狀，預計財政政策發力不會猛然回撤，貨幣政策的配合也不會“說停就停”。

更倚重定向政策工具

央行首席經濟學家馬駿在解讀4月份貨幣信貸增速的變化時強調，貨幣政策的基調仍然是“穩健”的，未來的貨幣政策操作既要保持穩增長力度，繼續支持實體經濟的發展，又要充分考慮到貨幣政策對未來價格的影響和防范金融風險的需要。

市場人士預計，未來一段時間，貨幣當局會持續保持穩健偏寬松的調控思路。央行《一季度貨幣政策執行報告》提出，將強化信貸政策定向結構性調整功能，優化信貸結構及信貸政策落實。這意味着定向政策工具將被更加頻繁地使用。券商人士指出，雖然新增社會融資規模反映的企業部門的融資有所收縮，但政府部門融資仍較旺盛。

“但一個現實問題是，積極財政政策在實際實施中空間有限。在此背景下，想要在傳統路徑下推行‘貨幣和財政雙寬’有很大難度，需要另辟蹊徑。”摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊表示，通過PSL向政策性銀行定期提供流動性，並把主要投向從棚改貸款擴大至與基建相關的重大水利工程貸款、人民幣“走出去”項目貸款等，在一定程度上規避了央行直接向財政提供流動性的法律障礙，同時又在實際層面實現在貨幣寬松的同時通過政策性銀行放貸變相增加財政支出的功能。如果未來央行針對政策性銀行的PSL規模持續擴大，在很大程度上能成為穩增長政策組合中可擴大使用的新路徑。

銀河證券首席經濟學家潘向東認為，今年以來，經濟在信貸刺激和投資拉動下出現短期改善，進一步加大貨幣刺激的迫切性有所降低。在“穩中偏松”的總基調下，貨幣政策工具投放仍要視市場具體流動性狀況而定，並力求避免市場利率的大幅波動。

渣打銀行預計，央行將更加依靠短期和中期流動性管理工具為特定項目融資，同時維持市場流動性充裕。預計年內或有三次降准出台，但如果央行通過抵押貸款工具向市場注入更多流動性，則降息的可能性將較小。