樓市債市風險擊潰A股信心 匯率貶值或再補刀

和訊網消息 近日，中信證券(600030,股吧)全球首席經濟學家彭文生發文表示，近期投資者風險偏好下降的根本原因是對房地產泡沫和債務擴張的疑慮；信貸與地產相互促進的「順周期」性，導致信貸錯配，結構惡化，使得貨幣放松對總量的刺激越來越吃力，最終不可持續，同時，年內人民幣貶值壓力或重現。

彭文生認為，各部門獲得信用的能力不同，有抵押品優勢的房地產行業占盡先機，和信貸相互促進形成的「順周期」性對經濟結構有重大影響。因為容易獲得信貸的行業/部門在貨幣寬松後可以大幅擴張業務，招攬更優秀人才，實現更快發展，而難以得到信貸的部門受到擠壓。

在彭文生看來，近幾年金融和地產服務業占GDP比重上升不完全是結構優化的體現。實際上，信貸與地產相互促進的「順周期」性，導致信貸錯配，結構惡化，使得貨幣放松對總量的刺激越來越吃力。

同時，房地產泡沫往往和匯率過度升值聯系在一起，這才是制造業等民間投資持續放緩的根本原因。

因為地產價格下行，人民幣資產吸引力就會下降，資本外流壓力加大，貶值壓力隨之而來。地產價格下降導致國內信貸緊縮，通縮壓力上升，這正是去年人民幣貶值壓力陡升的背景。最近數月人民幣貶值壓力緩解，又是地產價格反彈、信貸回升導致金融周期調整延緩的反映。

彭文生認為，雖然地產與基建投資繼續支撐下半年的總需求，加上連帶的服務增長，全年GDP增速預計為6.7%。預計2-4季度GDP增速同比分別為6.6%、6.8%和6.7%，年化環比為7%、7.2% 和6%。但房地產泡沫風險上升，其對總需求的拉動效應難以為繼，經濟自主增長動能在2017年面臨下行壓力。

而且往前看，年內人民幣貶值壓力或重現。據彭文生預計，美國9月加息是大概率事件，這將帶動美元回升。

雖然放松宏觀審慎監管短期刺激了中國房地產市場，延緩了金融周期調整，但中國處於金融周期下半場的大環境並未改變，年內房地產市場邊際上回軟是大概率事件，將減弱人民幣資產的吸引力。

同時，中國房地產市場動能減弱將影響宏觀經濟復蘇力度，或重新引起全球市場對中國乃至整個新興經濟的擔憂，新興貨幣貶值壓力將間接增加人民幣下行壓力。

對於資本市場來講，房地產和信用相互促進帶來的順周期性雖然短期支持總需求，增加相關上市公司的盈利，但帶來的經濟結構惡化、房地產泡沫和債務風險打擊投資者風險偏好。

根據彭文生的觀察，美國次貸危機後的「緊信用、松貨幣、寬財政」組合帶來持續幾年的股市牛市，我國以2013年錢荒為拐點進入金融周期下半場，2014年開始也出現「緊信用、松貨幣、寬財政」的跡象，是2014年中股市開始上漲的基礎。

而近期投資者風險偏好下降的根本原因還是對房地產泡沫和債務擴張的疑慮。如果宏觀環境回歸「緊信用、松貨幣、寬財政」，不僅促進經濟可持續增長，也有利於資本市場的發展。

彭文生稱，松貨幣，可以降低因信貸緊縮造成硬着陸的風險；寬財政，既是基礎貨幣投放的重要渠道，也是托底增長、優化結構的重要政策。松貨幣、寬財政，最終將通過改善企業盈利等對資本市場形成利好。