6月風險事件密集 投資者宜采取守勢

匯豐私人銀行董事總經理兼投資策略亞洲區主管范卓雲撰文指出，6月風險事件密集，除了6月初公布的非農就業數據，6月23日英國脫歐公投、6月26日西班牙大選，以及中國外匯政策等，均是美聯儲是否加息要考量的外圍因素。投資者應聚焦結構性增長主題，以及估值仍處合理區間的新經濟股，並遠離產能過剩行業和高負債企業。這篇文章具有一定的參考價值。

美聯儲在4月議息會議後未有表態何時加息，而剛發布的會議紀要卻顯示，大部分委員認為若第二季經濟增長理想，6月將是加息合適時機，令市場大感意外。聯邦基金利率期貨數據顯示，會議紀要公布後市場預期6月份加息的可能性，由上周三的4%急升至上周五的28%，市場預期9月份加息的機會率更增至59.6%。

會議紀要披露公開市場委員會成員對就業市場復蘇，以及消費者開支上揚的審慎樂觀估計。然而，6月份會否加息還視乎不少不明朗因素，特別是6月風險事件密集，除了6月初公布的非農就業數據，6月23日英國脫歐公投、6月26日西班牙大選，以及中國外匯政策等，均是美聯儲要考量的外圍因素。

美國年內料加息一次

美國供應管理協會（ISM）非制造業指數，從3月的54.5升至4月的55.7，超出市場預期的54.8，達到2015年12月以來最高水平，反映美國服務業復蘇勢頭良好，令委員會中的「鷹派」成員認為，環球經濟下行風險已較年初大幅下降。不過，4月份美國非農就業數據和各國采購經理指數均差強人意，美國勞工市場較預期疲弱，環球經濟復蘇動力依然不足，筆者相信，美聯儲將審慎推進貨幣政策正常化。我們的經濟師預期，隨着美國經濟緩慢復蘇，美聯儲今年內只會加息一次，將利率上調25個基點。我們預期2017年將再加息兩次，加幅均為25個基點。

無論美國決定在6月還是9月加息，筆者預期，美聯儲上調利率的步伐將相當審慎和緩慢，長期在歷史低位徘徊的政府債券孳息率，可能持續停留在低位，這將促使更多投資者加入「追息族」尋求穩定收益，帶來對高息股、房地產投資信托基金（REITs）、新興市場債券等高息資產的投資需求，債券孳息率長期走低對高息資產是利好消息。美聯儲收緊貨幣政策的步伐緩慢，加上美元偏軟，可在市場承險意欲回升時帶動資金流向新興市場資產，肯定了我們對新興市場股票及債券的增持立場。在全球經濟緩慢復蘇的大環境下，央行高度寬松的政策立場為風險資產提供支撐，印證了我們維持增持股票及另類投資的策略觀點。由於新興市場資產的波動性較高，美聯儲的加息步伐和美元匯價走勢，將是我們增持新興市場股票及債券策略的最大風險因素。

中國寬松政策將維持

在新興經濟體中，近日《人民日報》引述權威人士談論中國經濟的「L形走勢」，在市場引起廣泛議論，再度惹起對中國政府或改變寬松貨幣和財稅政策的擔憂，令中港兩地股市受壓。筆者認為，北京現時撤回寬松貨幣政策的時機尚未成熟，中國目前內需疲弱，制造業面對龐大通縮壓力，加之外需不振，經濟增長復蘇前景不明朗。推出穩定經濟增長的寬松政策，目標是為結構性改革提供有利的宏觀環境，我們預測人民銀行今年底前將再減息50個基點，以及下調存款准備金率350個基點。

此外，中國也將透過加大發行地方政府債券規模來降低地方政府融資成本，以支持地方基建項目。筆者預期，今年下半年內地經濟增長動力將在貨幣及財政雙重刺激下止跌回穩，如《人民日報》權威人士所指的「L形走勢」，我們經濟研究部預測，中國國內生產總值在2016與2017年將保持6.7%的增長率。

待今年下半年內地經濟下行壓力紓緩後，企業盈利預期將開始觸底回穩。在亞洲股票市場中，中國股票估值相對其他亞洲市場吸引，加上政策利好，市場盈利預期保守，且投資者持倉偏低，今年資本市場改革可望有新進展。下半年「深港通」有可能開通，A股納入摩根士丹利新興市場指數也有機會取得新進展，筆者預期中資股今年下半年表現將好轉，建議投資者增持。由於H股估值相對A股存在較大折讓，因此依然偏好H股。為捕捉中國經濟轉型過程中帶來的機遇，以及回避內地結構性風險，筆者建議投資者聚焦結構性增長主題，以及估值仍處合理區間的新經濟股，並遠離產能過剩行業和高負債企業。（文章來源：hkej）