企業債務或融資槓杆過高是不爭的事實

在早幾年，一直有人在鼓吹，中國資本市場落後、不成熟，就在於多元化的資本市場沒有建立起來，特別只有股市而沒有發展中國的企業債市場，比如美國的資本市場之所以能夠那樣繁榮，就是與企業債券市場發達繁榮有關。因此，在這樣的觀念下，中國政府也全面放開了企業債券市場政策，在這幾年特別是去年讓中國企業債券市場得到跨躍式的發展。比如，根據中國結算公司統計，截至2015年底，中國企業債規模高達3.2萬億元，是2010年1.5萬億的兩倍多，發行的企業債只數也達到5400多只。

不過，誰也沒有會想到，中國快速發展企業債市場，但企業債的違約事件接着而來，如果對當前企業債違約問題處理，將對中國金融市場造成巨大的沖擊。根據上海清算所網站公告，總部設在浙江的春和集團有限公司表示，由於現金流枯竭，該公司目前無法按期按期足額償付本周到期的一年期債券。春和集團2015年5月發行了4億元人民幣短期融資券，票面利率為7.95%。這家大型造船企業債務違約，已是今年內至少第10宗發生的企業債違約的企業。隨着國內民營企業和國有企業今年將面對創記錄的債務償付到期規模，更多企業債券違約將陸續有來。較早前南京雨潤食品有限公司已宣布債務違約，其後改為稱已經足額兌付。

根據報道，目前已有山水集團、亞邦集團、天威集團、宏達礦業(600532,股吧)、東北特鋼、中煤華昱、國裕集團、天威英利、奈倫集團等企業共計17只信用債出現違約，涉及金額155億元。違約的企業有民營企業，也有國有企業。這些企業違約開始根本沒有一點預兆，投資者也無法提防。投資者一旦遇到這種情況將面臨巨大的風險，甚至於可能會血本無歸。

可以說，從今年4月份開始，中國已經進入了企業債到期兌付高峰期，到年底將有4.12萬億企業債務規模，創歷史新高，民企和國企者有。如果企業債違約，就可能讓超過百家金融機構深陷這波企業債務風暴當中，更使14家銀行面臨債權到期無法收回的巨大風險。

國內企業債務風險上升既與評級機構獨一壟斷評估有問題有關，也與當前中國經濟增長下行，產業及行業的調整有關。所以，當前中國企業債問題會比重嚴重。據統計，僅是山西7大煤企的負債就超過萬億債務，總體資產的負債率高達80%，不僅相當於山西省去年總體GDP，而且這些高額債務有6成在銀行，4成是債券之類。由於債券的持有者也多為銀行、保險、信托等機構投資者，等這些煤炭企業的債務風險幾乎轉稼到金融業。如果這些嚴重債務的企業出問題，中國金融體系將受到巨大的沖擊。

目前來看，國外一直認為中國債務過高是當前中國經濟中較大風險。英國《金融時報》估算企業債務約占中國GDP160%左右，渣打銀行甚至認為國內企業債務占GDP比例怕要達到245%。盡管國外各個研究機構所掌握的數字不同，但是中國企業債務規模龐大、擴張快則是不爭之事實，所以，引起了外界對中國經濟的擔憂。

可以說，當前中國企業債務過重的問題，除了了企業信用盲目擴張之外，也與當前中國經濟正面臨着轉型有關。早幾年，中國經濟快速增長，民間消費力驚人，自然會吸引企業加速投資、擴大投資，但是當前中國經濟面臨轉型及結構性調整，從而讓中國經濟增長速度慢了下來，加上產業投資趨同程度又高，從而出現許多產業與行業的嚴重產能過剩的情況，尤其是鋼鐵、煤炭與太陽能等產業，收入無法支付債務本息，企業償債能力不足、現金流不足，只能以借新還舊方式應對，這當然讓中國企業債務問題越陷越深。

還有，目前中國企業債的規模如此之大，也與這些企業評級的機構幾乎由一家來壟斷有關。數據顯示，國內最大評級機構為大公國際。他們在給予評級的5398只企業債券中，只有6只債券的評級在投資級別以下，這6只債券有3只已經違約。這個比例對比標准普爾、穆迪等國際評級公司低得可怕。這不知道是能力問題還是技術問題，如果沒有一家好的企業信用評級機構對企業給出一個真實的信用評級，而是讓什麼樣的企業都可以發債，那麼企業債違約概率一定會很高。因為，這就會讓一些信用不好的企業也發債。

可以看到，目前中國企業債券市場的風險有多高還無法全面評估，但企業債務或融資槓杆過高是不爭的事實，企業的違約出陸續有來，如果更多的爛企業在發債，如果國內經濟增長下行的壓力不緩解，那麼企業債違約的風險一定會加大，這或許成了中國金融市場的一只黑天鵝，投資者特別要注意。