基本面平穩 玻璃短線上行乏力

    徽商觀點：

摘要：玻璃期貨近期在商品市場波動較大的背景下表現有些迷失了自我，但本周以來趨於穩定。現貨價格在總體看表現平穩，出庫情況正常，基本面整體表現良好，市場價格波動不大。從當前盤面表現及供需情況分析，玻璃期貨中期仍可能有上漲空間，但短期上行乏力，價格仍需有探低回調的過程，且玻璃期貨盤面小，短線波動劇烈，希望投資者控制倉位。

圖1：玻璃主力合約FG609近期走勢示意圖

數據來源：徽商期貨研究所 文華財經贏順交易軟件

玻璃期貨從2016年春節前後在逐步震盪中獲得上行機會，走出較為穩定的中期上行形態，從850點附近的底部區域一路高歌猛進上行約200點。在這期間玻璃基本面配合的也很不錯，由於現貨生產、流通企業2015年效益和現金流情況都不錯，現貨價格穩定上行，市場心態同比去年也相對較為樂觀。總的來看，建材板塊如螺紋、鐵礦、玻璃等品種從底部的價格向上趨勢已經顯現，雖然在市場出現過熱跡象時，市場管理層采取一系列降溫措施，使得盤面形態由多轉空，玻璃亦出現超過100點的跌幅，但近期盤面止跌，現貨市場運行平穩，市場信心有所平復。不過玻璃期貨本身具有盤面體量較小、盤中跳動較大、干擾因素較多、波動方向突變多等特性，且從近半年的走勢來看，目前的走勢與黑色品種聯動過於緊密，投機屬性較重，不建議作為投資組合中的多頭來配置。從盤面技術形態分析，在止跌後持倉、交易量均表現較為平庸，多方表現的較為謹慎，在大的推動因素介入市場之前，上行動能仍嫌不足。

二、宏觀及基本面分析：

1、宏觀經濟仍處下行通道

圖2：國內GDP同比示意圖 圖3：主要宏觀經濟指標對照示意圖

數據來源：徽商期貨研究所 Wind資訊

從國內宏觀經濟看，目前經濟走勢基本穩定，但仍然偏弱，面臨着諸多風險。A股市場在4月央行卡緊流動性的前提下，市場流動性縮減，量能縮小明顯，指數走弱，商品市場亦受到情緒帶動，出現一輪大的下跌，目前短期企穩，但市場普遍偏悲觀，預示下方或仍有空間。同時一線城市炒作過熱的房地產紛紛受到緊急出台的限購政策影響，導致市場信心受到沖擊。

當前對比與工業品有關的主要宏觀經濟指標均表現一般。2016第一季度GDP同比增速為6.7%，較2015年同期下滑了0.3個百分點，繼續創出新低。CPI、PPI、PMI等主要經濟指標則從春節前的低谷中普遍有所反彈，其中4月CPI同比增速2.30%，連續三個月環比持平，同比上漲近1%；工業品PPI指數4月當月同比-3.40%，連續四個月環比反彈；4月份制造業PMI指數報50.10，較上月下滑0.1，只是勉強維持於榮枯線以上，而更多反映中小企業運行狀況的財新PMI指數則不容樂觀，自2015年2月以來一直處於50的臨界線以下，市場仍然表現較為低迷。

這些主要宏觀經濟指標的走勢也局限了大宗商品價格的走勢，雖然由於短期政策利好出現凌駕於基本面的大幅反彈，但在回歸本源大幅下挫後，仍未能看到中長線的上漲希望。預計多數商品品種還是會呈現短線上漲中線下跌的走勢，雖然建材板塊在這一輪反彈中表現偏強，但玻璃期價在超過900點後，下方尚有支撐，但是短期上行阻力也比較大，預期漲幅有限，較大的反彈短期還很難看到，或需探底後再行展開。

另一個值得關注的焦點仍然來自供給側改革，從中央近期在各類會議和公開媒體的發聲來看，供給側改革將成為「十三五」計劃中尤為關鍵的一環。而日前剛剛發布的《國務院辦公廳關於促進建材工業穩增長調結構增效益的指導意見》總體思想仍然圍繞「五位一體」總體布局和「四個全面」戰略布局展開，手段上強調壓減過剩產能、加快轉型升級、促進降本增效、完善支持政策等。在近期的國務院報告中也特別提出要在未來兩年中削減10%的煤、鋼產能，雖然僅限於國企，但對市場的震動不可謂不大，從中長期來看，至少兩方面將穩定並利多建材板塊價格，一個是過剩產能的擠出，一個是環保措施導致的成本上升，勢必要反映到終端價格中去。

2、行業基本面表現平穩

1）玻璃現貨三大指數走勢穩健

圖4：玻璃現貨三大指數示意圖

數據來源：徽商期貨研究所 中國玻璃信息網

中國玻璃網提供的中國玻璃三大指數近期反彈之勢較為穩健。2016年5月13日中國玻璃綜合指數885.39點，環比上周上漲9.80點，同比去年同期上漲52.74點；中國玻璃價格指數883.45點，環比上周上漲12.04點，同比去年同期上漲63.82點；中國玻璃信心指數893.15點，環比上周上漲0.82點，同比去年同期上漲8.40點。從上周開始，現貨市場價格有比較大幅度的上漲，整體產銷基本均衡，生產企業庫存繼續小幅度下降，市場情緒轉暖。

對於後期市場需求，由於2015年玻璃生產企業和貿易企業大多現金流情況轉好，壓力同比減低，但目前市場參與者大多較為低調，認為雖然價格上漲穩健，但整體供需矛盾仍突出，未來中長期價格走勢仍難以判斷。考慮到市場情緒並不似去年般悲觀，故預計即使有回調也不會很大。

2）玻璃現貨市場分化仍明顯

圖5：玻璃各區域現貨價格示意圖

數據來源：徽商期貨研究所 中國玻璃信息網

從消費需求看，北方地區市場需求繼續增加，而其他地區增量有限；南方地區市場價格上漲的主要原因在於生產企業的拉動，並非內在市場需求促進。目前南方市場消費需求處於淡季，部分地區已經開始進入麥收季節，後期需求增量有限。山東和安徽等地區市場需求相對較好，市場心理相對樂觀。沙河地區繼續保持良好的勢頭，生產企業和貿易商的庫存都不大，加工企業訂單較好。

目前全國白玻均價1211元，環比上周上漲16元，同比去年上漲87元。周末浮法玻璃產能利用率為68.69%；環比上周上漲0.00%，同比去年上漲-4.07%。在產產能85422萬重箱，環比上周增加0萬重箱，同比去年增加-2664萬重箱。周末行業庫存3361萬重箱，環比上周增加-14萬重箱，同比去年增加-203萬重箱。周末庫存天數14.36天，環比上周增加-0.06天，同比增加-0.41天。

從各個主產地的價格走勢看，除了華中地區價格仍處於低位徘徊外，其它地區漲勢均比較樂觀，尤其是華北地區，目前沙河地區大部分生產企業的薄板玻璃都庫存偏低，厚板玻璃比較多。貿易商經過前期的銷售，自身庫存也處於偏低的水平，因此即便是生產企業小幅度漲價也不影響正常的銷售。華東地區則由於深加工企業訂單狀況一般的影響，漲勢略有放緩。現在沙河地區玻璃對安徽和山東等市場沖擊減弱，但是湖北地區玻璃對江浙滬一帶影響比較大，近期有增量的玻璃流入上述市場。華南地區正處於銷售淡季，同時受到雨水較多的影響，不利於玻璃原片的倉儲，因此貿易商並不會因為漲價而加快進貨速度，後期市場價格穩定為主。

圖6：玻璃行業產能利用率示意圖 圖7：浮法生產線庫存/產能比示意圖

數據來源：徽商期貨研究所 中國玻璃信息網

隨着國家環保舉措的日益嚴厲，近兩年來玻璃行業產能利用率下降較為明顯，目前經過一輪整理，已經回落到70%以下，而截至上周末浮法線在產產能85422萬重箱，環比持平，同比去年降低2184萬重箱，可以看出產能利用率的下降對玻璃的價格起到了一定的支撐作用。而截至上周末浮法線庫存3361萬重箱，環比減少14萬重箱，同比去年減少197萬重箱。雖然看庫存較前期高點有一定回落，但庫存/產能比仍在高位徘徊，並未有明顯的下降，玻璃行業的整體反彈仍然面臨較重的壓力。

3）原料市場疲弱

圖8：重油價格走勢示意圖 圖9：天然氣價格走勢示意圖

數據來源：徽商期貨研究所 隆眾石化網

作為玻璃成本重要支撐的燃料部分，燃料和重質純鹼市場近期價格出現大幅下挫，僅重質純鹼價格變動不大，由於未來幾年新增產能較少，供需關系向賣方端移動，未來原料價格可能繼續走低。重油價格仍然延續了前期的下滑走勢，考慮到原油價格的回暖，後市重油市場價格有望止跌。從價格走勢圖看，原燃料市場價格總體下行，但對終端玻璃價格影響並不太大，反而促進了玻璃生產企業的利潤。預計上游原料方面對玻璃現階段價格的走勢並無直接性的影響，短期內玻璃價格將保持穩健。

4）下游需求表現回升

圖10：房地產新開工面積及同比增速示意圖 圖11：汽車產銷量同比數據示意圖

數據來源：徽商期貨研究所 Wind資訊

玻璃的最主要下游是房地產業，近些年來，房地產步入不景氣區間，但國家出於穩定經濟全局的考慮，對房地產業仍不時有扶持政策出台。2016年伊始，中國人民銀行、中國銀行(601988,股吧)業監督管理委員會發布《關於調整個人住房貸款政策有關問題的通知》，非限購城市首套房最低首付在過去25%的比例上，允許各地可以根據情況調整到20%首付的比例。從短期刺激的角度來說，由於年末年初竣工面積集中的原因，對玻璃的利好甚至要高過螺紋鋼，短期內雖然市場過熱以及限購政策對玻璃價格上漲產生一定影響，但是我們有理由認為，玻璃現貨價格扔家保持穩定。

同理，隨着國家對汽車進行「去庫存」的舉措，如對1.6升以下排量乘用車減免一半購置稅等政策的出台，再加上春節的傳統購銷旺季，近半年來汽車產銷量環比、同比均出現明顯回升，對玻璃行業整體無疑有較大促進作用。而在盛產高檔汽車玻璃的華南地區，表現將會更加穩定，行業的帶動效應也使得玻璃短線走勢偏強。

三、 未來短線走勢上行仍存阻力：

依據當前情況進行的分析，預計玻璃期貨在前一輪大幅下跌後，價格重心在一定程度上會維持平穩，如欲出現較大的反彈幅度，首先應將回調作為反彈的起點，由於基本面穩健，沒有大的波動，我們認為盤面走勢更多會參考主力資金的動向，但從中線投資角度看仍存上漲希望。

操作建議：

1、短線操作：目前建議日內操作，不要留倉過夜，操作上暫以逢高短空為主。

2、中線操作：中線趨勢看多，當前走向不甚明朗，建議暫緩入場，觀望為上。

3、套利：推薦多FG609空FG701的操作，當前點位入場，手數1:1。

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